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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司深度股公司深度 股份制银行股份制银行 聚焦经济周期弱敏感的聚焦经济周期弱敏感的成长性股份行成长性股份行 核心观点核心观点 浙商银行是唯一一家总部设立在浙江省的全国性股份行，立足浙江，面向全国。以“深耕浙江”为首要战略，依靠本土优势，深度服务本地企业，通过供应链金融等一体化服务形成差异化竞争优势。五大板块协同发展，聚焦经济周期弱敏感资产，小微和财富管理

2、为业务重心，经营将更加稳健。资产质量有望在地产政策支持下逐步迎来拐点。首次覆盖给予买入评级。摘要摘要 扎根浙江，蓬勃的民营经济为其提供成长沃土。扎根浙江，蓬勃的民营经济为其提供成长沃土。浙商银行将“深耕浙江”列为首要战略，把浙江当作经营“大本营”，力求成为浙江省最重要的金融平台。依靠本土优势，深度服务本地企业，通过供应链金融等一体化服务形成差异化竞争优势，同时与浙江各级政府保持良好合作关系，打造金融综合服务生态圈。浙商银行一半的资产分布在浙江及长三角地区，近几年资产规模增速强劲，2015 年至今年均复合增长率 11.96%，位列股份行第一。战略转型布局经济周期弱敏感资产，小微和财富管理为业务重

3、战略转型布局经济周期弱敏感资产，小微和财富管理为业务重心。心。2021 年浙商银行提出战略转型，在坚持“小额分散”的授信原则下，致力于搭建“经济周期弱敏感”的信贷资产结构。预计在此战略转型的大前提下，小微和财富管理会是业务发展的重点。浙商银行过往的普惠型小微业务开展情况良好，是增收的阿尔法。近年来普惠型小微贷款保持 20%以上的高增速，且不良率稳定。未来浙商银行会继续加码对小微业务的发展，开设更多的小微专营机构来拓宽市场。另外，浙商银行也将发力大资管板块下的财富管理业务，积极推动产品净值化，拓宽财富管理产品池，通过和大零售出色的个人获客能力结合，提高财富管理业务创收能力。资产质量因房地产和服务

4、业借贷敞口而承压，后续政策和宏观经资产质量因房地产和服务业借贷敞口而承压，后续政策和宏观经济的改善预计带来预期反转。济的改善预计带来预期反转。浙商银行的资产端和负债端均偏向对公业务，这和其对区域民营经济深度绑定的特性密不可分。未来管理层有意向结合小微业务，推进资负结构向个人业务转型。目前存量的贷款中，房地产和租赁及商业服务业的敞口较大，截至 1H22，房地产占总贷款规模的 12.1%，租赁及商业服务业占比14.6%，且不良率近几年有所上升，资产质量承压严重压制市场预期。预计在房地产纾困政策的强预期和疫情封控政策结束的双重利好下，会产生市场预期的拐点。首次覆盖给予买入评级，目标价首次覆盖给予买入

5、评级，目标价 5.18 元元/股。股。预计浙商银行2022-2024 年归母净利润同比增速分别为 8.0%/8.5%/8.7%。当前估值 0.46X 23 年 PB，根据 DDM 模型，给予目标价 5.18 元/股。首次评级首次评级 买入买入 马鲲鹏 SAC 编号:S1440521060001 SFC 编号:BIZ759 李晨 SAC 编号:S1440521060002 SFC 编号:BSJ178 发布日期：2023 年 02 月 07 日 当前股价：2.93 元 目标价格 6 个月：5.18 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月

6、12 个月-1.01/-3.66 2.09/-3.38-14.58/-10.93 12 月最高/最低价（元）3.57/2.75 总股本（万股）2,126,869.68 流通 A 股（万股）1,671,469.68 总市值（亿元）599.02 流通市值（亿元）489.74 近 3 月日均成交量（万）6703.59 主要股东 香港中央结算(代理人)有限公司 21.41%股价表现股价表现 -21%-16%-11%-6%-1%4%2022/2/72022/3/72022/4/72022/5/72022/6/72022/7/72022/8/72022/9/72022/10/72022/11/72022/