阅文集团(00772.HK)-港股公司研究报告：新丽短期拖累无碍AI漫剧短剧高增-260212（7页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 阅文集团阅文集团(772 HK)新丽短期拖累新丽短期拖累无碍无碍 AI 漫剧短剧高增漫剧短剧高增 华泰研究华泰研究 动态点评动态点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):47.20 夏路路夏路路 研究员 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 朱珺朱珺 研究员 SAC No.S0570520040004 SFC No.BPX711 +(86)10 6321 1166 郑裕佳郑裕佳 研究员 SAC No.S05705

2、24070002 SFC No.BTB676 +(86)10 6321 1166 郭嘉靖郭嘉靖*联系人 SAC No.S0570125060041 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 2 月 11 日)40.08 市值(港币百万)40,941 6 个月平均日成交额(港币百万)252.32 52 周价格范围(港币)22.40-46.88 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)8,121 7,330 7,660 7,932+/-

3、%15.82(9.75)4.50 3.56 归属母公司净利润(百万)(209.22)(767.22)1,058 1,209+/-%(125.99)266.71(237.88)14.25 EPS(最新摊薄)(0.20)(0.75)1.03 1.18 ROE(%)(1.12)(4.06)5.31 5.74 PE(倍)(182.33)(49.72)36.06 31.22 PB(倍)2.08 1.97 1.86 1.74 EV EBITDA(倍)(239.77)(30.07)30.07 25.86 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 2

4、月 12 日中国香港 文化娱乐文化娱乐 阅文集团发布盈利预警，预计 2025 财年录得 IFRS 口径公司权益持有人应占亏损约 7.5-8.5 亿元（2024 年亏损 2.09 亿元），主系对 2018 年收购的新丽传媒一次性计提约 18 亿元商誉减值所致；剔除商誉减值等项目后，公司预计非 IFRS 归母净利润 8-9 亿元（Wind 一致预期为 11.93 亿元），利润低于预期主因新丽传媒亏损。我们仍长期看好公司在 IP 运营的核心优势及 IP衍生品、漫剧等业务的增长空间，维持“买入”评级。新丽减值商誉一次性出清，新丽减值商誉一次性出清，26 年有望恢复年有望恢复 本次亏损扩大的核心原因在于

5、对新丽传媒相关商誉进行减值。公司公告指出，近年短剧对长剧内容产生一定冲击，新丽传媒将在生产策略上作出更谨慎的调整，控制剧本孵化、筹备、拍摄、后期制作等的创作节奏，因此相关利润预期有所改变。减值完成后新丽传媒商誉已全部出清，后续不再存在继续计提风险。从财务角度看，我们认为本次减值有助于一次性消化历史并购遗留问题，提升资产负债表质量，消除市场对商誉持续侵蚀利润的长期担忧，为后续业绩恢复奠定更清晰的基准。AI 赋能内容，漫剧短剧增长亮眼赋能内容，漫剧短剧增长亮眼 公司持续探索 AI 与内容业务融合，1）公司在原有的阅文作家助手 AI 工具基础上推出业内首个 AI 网文知识库功能“妙笔通鉴”，该功能上

6、线后作者与AI 互动频率提升 40%，带动作家助手活跃用户同比增长超 40%；2）公司对中腰部 IP 进行 AI 短剧、AI 漫剧开发，25H1 开放 2000 余部网文 IP 打造优质短剧单项目流水突破 8000 万。此外，25 年公司宣布开放十万部精品 IP、设立亿元专项创作基金、并推出 AIGC“漫剧助手”，扶持漫剧从制作到发行全流程；阅文漫剧与酱油动漫等多家头部漫剧制作机构深度合作，酱油动漫每年上线漫剧不少于 400 部，其中 50%以上改编自阅文 IP。我们认为，公司正持续推动 AI 与 IP 生态、内容生产体系的深度融合并取得阶段性成效。全链路提升助力全链路提升助力 IP 商业化，