宏观研究-CPI放缓、PPI加快什么信号-260212（8页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 CPI 放缓、PPI 加快，什么信号 2026 年年 1 月月 CPI 同比同比 0.2%，低于预期的低于预期的 0.4%，前月前月 0.8%。CPI 环比环比 0.2%，前月，前月 0.2%。剔除食品和能源的核心剔除食品和能源的核心 CPI 同比同比 0.8%，前值，前值 1.2%。核心。核心 CPI 环比环比 0.3%，前月，前月 0.2%。PPI 同比同比-1.4%，高于预期的，高于预期的-1.5%，前，前月月-1.9%。PPI 环比环比 0.4%，前月前月 0.2%。如何看待如何看待 1 月通胀数据？月通胀数据？2026 年年，价格指数进行五

2、年一度的基期轮换，价格指数进行五年一度的基期轮换，调查目录与权数的，调查目录与权数的调整旨在适应调整旨在适应生产、流通及消费领域交易生产、流通及消费领域交易结构的新结构的新变化。变化。在目录分类上在目录分类上，增设车用电力、互联网医疗、医美服务及老年用品等规格品，显著提升了指标对新经济与银发经济的覆盖度；同时，将“食品烟酒”更名为“食品烟酒及在外餐饮”并新增“出行服务价格指数”，强化了对餐饮社会化及跨区域流动消费波动的捕捉能力。权数配置呈现“服务升、商品降”特征。权数配置呈现“服务升、商品降”特征。新基期下，八大类权数分布保持总体稳定，具体为：食品烟酒及在外餐饮（29.5%）、居住（22.1%

3、）、交通通信（14.3%）、教育文化娱乐（11.4%）、医疗保健（8.9%）、生活用品及服务（5.5%）、衣着（5.4%）及其他（2.9%）。结构上，食饮、交通、教娱、医保等五类权重趋势性上移，衣着、居住等项回落。食品内部，猪肉权重由 1.4%上调至 1.9%（权重调整逻辑可参考股债之锚，2026 通胀的温度），显著提升了猪价对 CPI 的贡献弹性。据统计局测算，基期切换对 CPI 与 PPI 同比的平均影响分别仅为0.06 和 0.08 个百分点，综合影响较小，有效保障了价格统计的连续性。1 月月 CPI 环比表现弱于季节性，春节错位环比表现弱于季节性，春节错位导致同比走低导致同比走低。受

4、2026 年春节较晚（除夕为 2 月 16 日）影响，节日采购对 1 月的提振有限。参考 2015 年、18 年、21 年和 24 年（春节偏晚年份，为下文季节性比较口径）的环比约 0.26%-1.0%，本月 CPI环比仅录得 0.2%，处于历史参考区间下限。叠加翘尾因素为 0%，同比增速回落至 0.2%。从分项看，CPI内部呈现“食品项大幅拖累、核心项超预期走强、服务项结构分化”的特征。第一，食品项显著拖累指数，鲜菜第一，食品项显著拖累指数，鲜菜超季节性超季节性下跌下跌，对冲了猪价的企稳回升。对冲了猪价的企稳回升。1 月食品环比持平，远低于1.8%的历史季节性均值。其中，鲜菜因天气偏暖及产区

5、集中上市导致供给过剩，价格大幅下跌 4.8%（季节性涨幅约 9.1%），若简单按照新基期权数 1.9%测算，单一项即拖累 CPI 环比约 0.09 个百分点。相比之下，猪肉受南方腌腊需求提振，环比上涨 1.2%，结束了自 24 年 10 月以来的下跌态势。高频数据显示，2 月上旬猪肉平均批发价较 1 月均价已续涨 0.7%，预计 2 月猪肉价格对 CPI 仍为拉动项，但蔬菜价格依旧偏弱或继续形成拖累，2 月上旬蔬菜平均批发价环比仍下跌 1.3%。第二，核心第二，核心 CPI 表现偏强，金价拉动与表现偏强，金价拉动与“反内卷”、“反内卷”、“国补”“国补”政策政策效应共振。效应共振。1 月核心

6、CPI 环比上涨 0.3%，录得近半年最高增幅。国际贵金属价格上涨带动“其他用品和服务”分项环比大涨 2.7%，按 2.9%的新权数计算，拉动 CPI 约 0.08 个百分点。此外，受益于“反内卷”政策持续发力和“国补”首批资金下达，通信工具（+0.9%）、家用器具（+0.7%）及交通工具（+0.3%）等耐用品价格表现稳健。第三，服务分项微弱于季节性，内部呈现结构化差异。第三，服务分项微弱于季节性，内部呈现结构化差异。1 月服务环比上涨 0.2%，略低于季节性涨幅 0.3%。尽管节前出行与家政需求拉动旅游、家庭服务分别上涨 1.8%和 1.7%，但涨势弱于往年可比同期。房租项符合季节性，下跌