【宏观快评】美国四季度GDP点评：退税“红包”与AI投资美国经济的增长续航-260225（12页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观快评宏观快评 2026 年年 02 月月 25 日日 【宏观快评】退税“红包”与退税“红包”与 AI 投资：美国经济的增长续航投资：美国经济的增长续航 美国美国四四季度季度 GDP 点评点评 事事 项项 四季度美国 GDP 弱于预期，GDP 环比折年率+1.4%，前值+4.4%，预期+2.5%；GDP 同比+2.2%，前值+2.3%，预期+2.5%。2025 年全年美国 GDP 同比+2.2%，前值+2.8%。主要

2、观点主要观点 核心结论：核心结论：四季度四季度 GDP 增速放缓，主要是政府关门带来的“假摔”，国内私人增速放缓，主要是政府关门带来的“假摔”，国内私人最终需求依然强劲最终需求依然强劲，美国经济韧性的叙事仍可延续，美国经济韧性的叙事仍可延续。（1）私人消费，私人消费，OBBBA法案带来的税收减免和退税预计将在法案带来的税收减免和退税预计将在 2026 年上半年带来约年上半年带来约 1000 亿美元的退亿美元的退税额，如果全部转化为消费，税额，如果全部转化为消费，或或可拉动消费支出可拉动消费支出 0.6 个百分点个百分点；叠加叠加中期选举中期选举前特朗普为民众“减负”的各项政策，居民消费前特朗普

3、为民众“减负”的各项政策，居民消费有望有望在在 2026 年延续韧性。年延续韧性。（2）企业企业投资投资，2025 年年 AI 相关投资同比实现相关投资同比实现+16%的高增速的高增速，2026 年科技巨头企年科技巨头企业资本开支指引仍强，业资本开支指引仍强，AI 投资有望为企业投资持续投资有望为企业投资持续续航续航。四季度四季度 GDP 增速放缓，主要是政府关门带来的“假摔”，国内私人最终需求增速放缓，主要是政府关门带来的“假摔”，国内私人最终需求依然强劲。依然强劲。四季度政府支出环比折年率大幅走弱，环比折年率录得-5.1%（前值+2.2%），预期-2.1%，对整体 GDP 环比增速的拉动率

4、为-0.9%。而剔除波动项后的国内私人最终需求（主要包括私人消费+私人固定投资）依然稳定，Q4国内私人最终需求对 GDP 环比折年率的拉动为 2%，相比 Q2-Q3 略有回落但仍不弱，是 Q4 经济增长的主要来源。其中：私人消费延续韧性，服务消费强于商品消费（详见第二节数据分拆）。其中：私人消费延续韧性，服务消费强于商品消费（详见第二节数据分拆）。而财政刺激（特别是税收减免和退税）对而财政刺激（特别是税收减免和退税）对 2026 年上半年消费有望带来进一步年上半年消费有望带来进一步提振。提振。2025 年落地的 OBBBA 法案针对居民部门引入了多项新增的减税与退税政策，具体包括：1）提高个人

5、所得税的标准扣除额（可以理解为“个税起征点”）；针对低税率引入通胀调整机制，经过通胀调整后可扩大低税率范围。2）SALT（州和地方税）扣除限额大幅放宽。3）针对特定劳动者的“无税”激励。4）儿童税收抵免金额提高。5）老年人专属额外扣除等。这些减税与退税政策将带来 2026 年上半年居民在报税季中获得额外的“税收”礼包，研究机构普遍预测 OBBBA 法案将带来约 1000 亿美元左右的退税额，进而提升居民可支配收入，并维持居民消费韧性。AI 投资大幅提升，投资大幅提升，2026 年有望延续。年有望延续。从 GDP 分析中固定投资的绝对额来看，美国固定投资呈现 AI 与非 AI 投资的 K 型分化

6、，2025 年 AI 相关投资同比实现+16%的高增速，而剔除 AI 的固定投资同比增速仅为-2%。不过剔除进口后的 AI 投资力度平稳，2025 年的 AI 投资具有较强的进口外溢效应。根据我们在报告有，但没那么强AI 对美国经济贡献的思辩的拆分，2025 年 AI相关净进口同比+71%，对 GDP 同比增速的拉动率达到-0.5%（进口为 GDP 的减项），大幅高于 2008 年以来的历史水平；而剔除进口后的 AI 相关投资同比+6%，对 GDP 同比增速的拉动率为 0.3%，高于 2024 年、但略弱于 2021-2023年。2025 年的 AI 投资带来了较强的进口外溢效应。四季度四季度