山推股份（000680）-A股公司深度研究：“挖”出新天地“推”向全世界-260225（41页）.pdf

1、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2026 年年 02 月月 25 日日公司研究公司研究评级：买入评级：买入(首次覆盖首次覆盖)研究所：证券分析师：张钰莹STable_Title“挖挖”出新天地，出新天地，“推推”向全世界向全世界山推股份（山推股份（000680）公司深度研究）公司深度研究最近一年走势相对沪深 300 表现2026/02/24表现1M3M12M山推股份8.0%33.2%44.7%沪深 3000.1%5.8%18.6%市场数据2026/02/24当前价格（元）13.6452 周价格区间（元）7.36-13.73总市值（百万）20,461.95流通市值（百万）17,932.

2、53总股本（万股）150,014.26流通股本（万股）131,470.18日均成交额（百万）283.54近一月换手（%）1.51投资要点投资要点:本篇报告解决了以下核心问题：1、山推股份发展历史；2、山推股份核心产品推土机、挖掘机的行业分析；3、山推股份的推土机与挖掘机的优势。推推土机龙头企业土机龙头企业，迈向智能化迈向智能化+高端化高端化+全球化全球化：1）公司自创立之初便承担了中国大马力推土机国产化的历史使命，一举改变了中国大马力推土机全部依赖进口的局面，填补了国内 180 马力以上推土机的空白。2）公司从推土机起步，逐步成长为全球工程机械的领先企业，打造智能化、一体化、电动化的产品版图。

3、3）推土机和挖掘机是公司的主要营收贡献，2025H1 两者合计营收占比达到 47.5%。推土机推土机：行业格局稳定，未来或将直接受益矿企资本加大与基建：行业格局稳定，未来或将直接受益矿企资本加大与基建加速加速：1）国内外行业集中度均高：全球推土机行业集中度高，2024年 CR5 市占率达到 66%；国内市场竞争格局呈现山推股份市占率稳居行业龙头的局面。2）东南亚的基建需求提升+非洲的矿业投资持续高景气。3）据 Equipment World，2021Q4-2025Q4 二手推土机的平均价格中枢呈上涨趋势。2025 年结束时，其价格仍保持在高位震荡。我们认为推土机供需或存在结构性失衡，供小于需带

4、动二手推土机价格中枢抬升。公司推土机公司推土机：有望实现量价齐升逻辑有望实现量价齐升逻辑：1）量量：公司通常以销定产公司通常以销定产，产能利用率仍有提升空间。产能利用率仍有提升空间。从公司整体的海外营收占比来看，2025H1 非洲市场与亚太地区是公司的主要出口区域。根据我们推土机的行业分析，未来亚太地区有望随着基建加速+非洲地区的矿企资本开支贡献推土机的增量。2）价价：公司推土机价格优势明显公司推土机价格优势明显，有望有望受益结构性供需失衡涨价。受益结构性供需失衡涨价。一方面，公司推土机相较国内推土机出口有溢价，相较海外品牌有较大的价差优势；另一方面，非洲地区矿企资本开支加大，我们分析国际龙头

5、卡特彼勒与小松尚未在非洲布局大马力推土机产能。挖机行业挖机行业：挖掘机内外挖掘机内外共振共振：1）内需内需：多复苏因素具备，挖机底部显现。复苏因素包括挖机周期调整与存量替换、政策刺激与超大工程建设、二手挖机加速出海等。2）出海：）出海：海外市场空间广阔，新兴市场为我国挖掘机出海主要市场，新兴市场需求景气度有望持 479279 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2续。公司挖机公司挖机：集团黄金产业链协同集团黄金产业链协同：1）公司是国内唯一一家实现发公司是国内唯一一家实现发动机、液压系统及底盘自主可控的挖掘机品牌：动机、液压系统及底盘自主可控的挖掘机品牌：在潍柴发动机，林德液压件、山推传动

6、件基础上专业匹配、改进、验证的动力传动系统总成。2）山推股份收购集团旗下公司山重建机山推股份收购集团旗下公司山重建机，进一步拓展至挖进一步拓展至挖掘机业务掘机业务：山重建机作为国内最早生产挖掘机的企业，引进了小松、利勃海尔的技术，专业生产挖掘机。3）公司挖机有望实现量升价稳公司挖机有望实现量升价稳：从量来看，2023 年以来至 2025H1，公司产量与销量稳定提升；从价格来看，2023 年以来挖机价格略微承压，考虑到挖机行业正处于复苏的态势，我们认为挖机价格有望走稳。盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入为 154、174、202 亿元，同比+8%、