【联储证券】贵金属行业点评：节后金价能否持续走强-260225（5页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 行业研究贵金属行业研究贵金属 2026 年 02 月 25 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业点评：节后金价能否持续走强行业点评：节后金价能否持续走强 Table_Author 李纵横 分析师 Email: 证书:S1320524090001 投资要点：投资要点：行业行业事件：事件：2 月 20 日1，美国最高法院以 6 比 3 的结果裁决特朗普政府依据国际紧急经济权力法 所征收大规模关税违法；24 日，美国国土安全部证实，停止收取相关进口商品关税；为取代被裁定违法的关税，特朗普 20 日签署文件，对来自所有国家和地区的商品加征 10%的关税；21日再

2、次宣布将这一关税税率提高至 15%，上述决定均依据1974 年贸易法第 122 条款发布，该条款允许联邦政府最多征收 150 天关税，延长须经国会同意。事件事件点评点评：此此次关税政策的反复，本质上是美国国内政治制衡机制在政治周期关次关税政策的反复，本质上是美国国内政治制衡机制在政治周期关键节点上的阶段性反映键节点上的阶段性反映。随着特朗普开启第二任期，关税政策不仅构成其对外经济战略的核心支柱，更成为其拓展外交空间、深度介入地缘政治博弈的关键工具。进入 2026 年中期选举年，特朗普政府面临的国内政治压力逐步凸显。最新民调数据显示，其当前支持率已回落至 40%左右，相较于 2025 年上任初期

3、出现较为明显的下滑。在这一背景下，美国最高法院就关税问题做出的最终裁定，可被解读为建制派力量在特定政治节点对特朗普政府施加的制度性制约。然而，从中长期视角来看，关税作为特朗普政府施政体系中的重要政策工具，其战略地位难以被轻易削弱或放弃。本次裁决结果的落地，并不意味着贸易摩擦的终结，而更可能标志着博弈节奏与实施路径的调整。未来，双方围绕关税议题的角力将更趋结构化和阶未来，双方围绕关税议题的角力将更趋结构化和阶段性，呈现出更为复杂的博弈格局与演进路径。段性，呈现出更为复杂的博弈格局与演进路径。春节期间春节期间黄金价格突破此前震荡区间黄金价格突破此前震荡区间。截止至 2 月 24 日，伦敦现货黄金价

4、格收于 5132 美元/盎司，盘中最高触及 5250 美元/盎司，收盘价较春节前上涨 2.74%，短期内价格强势特征较为显著。近期近期金价的强势表现，主要系两方面因素的金价的强势表现，主要系两方面因素的共同共同驱动：驱动：一、美国关税政策的反复引发市场不确定性加剧，进而增强了对全球贸易前景的担忧，推动黄金避险需求升温，支撑看涨情绪持续积聚；二、再度升温的地缘政治风险成为重要催化因素；白宫方面频频释放投资评级：投资评级：看好看好 （上调）（上调）市场表现市场表现 相关报告相关报告 行业点评：“沃什交易”后，金价将怎样演绎 2026.02.02 中美贸易摩擦升级，黄金能否再现年中牛市行情？2025

5、.10.13 降息落地后，金价的可能走向 2025.09.18 1 https:/ 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 可能对伊朗采取军事打击的信号2，引发市场对中东局势进一步升级的担忧，促使避险资金重新流入贵金属市场，为金价上行提供动力。短期短期来看，金价有望延续震荡偏强走势来看，金价有望延续震荡偏强走势。尽管美国最高法院对关税问题做出裁决，但特朗普政府迅速推出替代性关税方案，反映出其经济政策的实施方向依然坚定。这意味着前期推动金价上行的核心多方逻辑逆全球化浪潮对美元信用体系构成的冲击并未发生根本性逆转；美伊争端近期不断发酵，26 日双方将展开新一轮谈判，但引述白宫发言人近期关于该事

6、件表述，“只有总统自己知道他可能会或可能不会做什么”，参考委内瑞拉事件的发展路径，特朗普个人主义施政风格带来高度不可预测性。在此背景下，在出现明确的缓和信号之前，避险资金倾向于维持现有仓位，以持续对冲潜在的地缘政治风险。但我们但我们同时认为，同时认为，金价上行空间预计将受到金价上行空间预计将受到制约，突破前期高点的可制约，突破前期高点的可能性较低能性较低，主要原因，主要原因包含包含以下以下三三点：点：一、一、本次关税路径的反复对市场情绪的实际冲击相对有限，前期金价本次关税路径的反复对市场情绪的实际冲击相对有限，前期金价涨幅已较为充分地计入相关事件影响，涨幅已较为充分地计入相关事件影响，进一步上