欧晶科技-投资价值分析报告：拥“埚”为王高品质大尺寸坩埚能力领先-20230205（46页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 45 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 拥“埚拥“埚”为王，”为王，高品质大尺寸坩埚能力领先高品质大尺寸坩埚能力领先 欧晶科技（001269.SZ）投资价值分析报告2023.2.5 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 孙明新孙明新 基础材料和工程服务行业首席分析师 S1010519090001 华鹏伟华鹏伟 电力设备与新能源行业首席分析师 S1010521010007 冷威冷威 基础材料和工程服务分析师 S1010521050005 欧晶科技以石英坩埚欧晶科技以石英坩埚为主业，积极延伸为主业，积极延伸硅材

2、料硅材料清洗及切血液处理服务清洗及切血液处理服务。坩埚业坩埚业务务方面，方面，由于由于高高品质石英砂稀缺及品质石英砂稀缺及生产生产技术而具备一定的壁垒，技术而具备一定的壁垒，预计预计未来高品未来高品质质石英坩埚供应增幅有限石英坩埚供应增幅有限，供需缺口，供需缺口或或进一步放大，进一步放大，价格价格存在进一步上涨空间存在进一步上涨空间，同时同时公司公司石英砂石英砂保供能力优异，保供能力优异，叠加公司叠加公司在高品质大尺寸坩埚生产能力上具备在高品质大尺寸坩埚生产能力上具备领先优势，领先优势，或或带来产品溢价能力，我们带来产品溢价能力，我们给予给予公司公司 20222024 年年 EPS 预测预测1

3、.81/4.84/8.24 元元。石英坩埚龙头企业，中环系下快速成长石英坩埚龙头企业，中环系下快速成长。欧晶科技成立于 2011 年，系中环股份在内蒙古投资建厂所需配套建设，业务包括石英坩埚产品、硅材料清洗服务、切削液处理服务，广泛应用于光伏和半导体产业。公司依靠自身研发实力和多年的技术积累，逐步树立在坩埚领域主要产品的标准制订的重要地位。近三年中环系占公司营业收入的比例稳定在 90%左右，同时公司也积极开拓其他太阳能及半导体单晶硅客户。自成立以来，公司收入端年化复合增速达到 27.97%，归母净利润年化复合增速达到 26.05%。拥“埚”为王，拥“埚”为王，2023 年供需缺口或进一步放大年

4、供需缺口或进一步放大。需求端方面，综合下游装机增长中枢上行、硅片大尺寸化及 N 型电池等因素，我们预计 20222024 年对石英坩埚的需求量将达到 78/118/151 万个。供给端方面，基于单晶硅片高纯度的要求且单次拉晶成本较高，石英坩埚在实际使用时要求质量保持稳定，背后则需要高品质石英砂及生产技术相互配合，具备一定的壁垒，结合国内外高纯砂供给情况，我们预计20222024年可生产坩埚63/96/137万个。因此我们预计2023年供需缺口或进一步放大，光伏石英坩埚价格存在进一步上涨的空间，分季度而言，预计石英坩埚供需缺口从 2022 年四季度到 2023 年基本上是逐季放大的。石英坩埚迎来

5、量价齐升，供应链维持稳定石英坩埚迎来量价齐升，供应链维持稳定。为保证上游核心供应商的稳定性，欧晶科技与北京雅博、石英股份签订了五年期战略合作协议，通过逐步用国产砂替代进口砂，公司高纯石英砂采购成本从 2019年的 31.22元公斤下降至 2021年的 23.87 公斤，累计下降 23.54%，但此期间国内外光伏高纯砂的平均涨幅在20%30%。另外，公司积极对坩埚结构、原材料、制造方法等方面进行了工艺改进和技术升级，开发出寿命更长、拉晶效率更高的大尺寸坩埚，28 英寸以上的石英坩埚平均售价相比于 28 英寸及以下售价高出 100%以上，受益于大尺寸坩埚占比持续提升，公司 2021 年平均售价同比

6、大幅上升 60%。因此，2019 年以来公司石英坩埚业务毛利率持续上升，未来在石英坩埚供需持续偏紧的情况下，盈利水平有望进一步上升。另外，2023 年高品质石英坩埚预计将成为下游非硅成本差异的胜负手，对硅片企业次生成本及产品品质影响大，欧晶科技在大尺寸石英坩埚方面具备一定的领先优势，或带来一定的产品溢价能力 产业链延伸：受益于下游需求，业务规模持续增长产业链延伸：受益于下游需求，业务规模持续增长。近年来公司回收单晶硅销量持续增长，从 2019 年的 5.0 万吨增长至 2021 年的 13.34 万吨，累计增长166%，主要原因是下游客户硅片产量扩大；价格方面，由于光伏行业整体降本诉求，同时销