沛嘉医疗-港股公司研究报告-后发先至心脏瓣膜与神经介入齐头并进-230112（26页）.pdf

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1、浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。中国医疗中国医疗行业行业 2023 年 1 月 12 日 买入 首次覆盖 自 2021 年 6 月阶段性高点至今，港股介入心脏瓣膜板块已下跌 77%（vs 同期 MSCI 医药卫生指数：-46%），我们认为市场主要担忧：行业长期增长空间、竞争白热化、疫情冲击以及政策风险。我们看好介入心脏瓣膜长期增长潜力，站在当前时点，我们认为上述担忧已边际改善，且股价回撤较深、下跌周期较长，股价下行风险已得到充分释放。我们预计因疫情延误的植入需求有望于 2Q23 起加速

2、释放。首次覆盖港股龙头企业沛嘉医疗（9996.HK），予“买入”评级，沛嘉医疗为我们的板块首选。胡泽宇，胡泽宇，CFA（助理分析师）ryan_(852)2808 6446 丁政宁丁政宁（医疗分析师）ethan_(852)2808 6442 欢迎关注欢迎关注 浦银国际研究浦银国际研究 2023-01-12 2 目录目录 沛嘉医疗（沛嘉医疗（9996.HK）：后发先至，心脏瓣膜与神经介入齐头并进）：后发先至，心脏瓣膜与神经介入齐头并进.3 主动脉瓣：研发进度后来者居上.5 二尖瓣与三尖瓣：有望于 2025 年起陆续上市.8 神经介入：产品布局已基本齐备，集采加速国产替代.11 财务预测与估值.16

3、 投资风险.18 SPDBI 乐观与悲观情景假设.19 财务报表.20 附录：沛嘉管线&预计获批时间.23 3ZlWvYjXuXdYyQzR6M9R8OoMrRmOsRiNqQpNeRpPtR8OrRwPwMsQqMNZsQnR浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖首次覆盖|医疗行业医疗行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。沛嘉医疗（沛嘉医疗（9996.HK）：后发先至，心脏瓣）：后发先至，心脏瓣膜与神经介入齐头并进膜与神经介入齐头并进 沛嘉一代沛嘉一代 TAVR 产品产品虽晚于主要竞争对手获批虽晚于主要竞争对手获批，但，但

4、 TaurusElite 上市后上市后快速快速放量，市占率放量，市占率提升提升速度快于主要竞争对手。速度快于主要竞争对手。此外沛嘉较此外沛嘉较 TAVI 同同行差异化布局受益国产替代的神经介入业务，业务长期增长空间广行差异化布局受益国产替代的神经介入业务，业务长期增长空间广阔。阔。随着防疫政策逐步优化，我们随着防疫政策逐步优化，我们预计因疫情而延误的植入需求有望预计因疫情而延误的植入需求有望自自 2Q23 起加速释放起加速释放，公司股价在经历公司股价在经历此此轮回调后已具备较高性价比。轮回调后已具备较高性价比。沛嘉沛嘉为我们为我们心脏瓣膜领域首选，首予心脏瓣膜领域首选，首予“买入”，目“买入”

5、，目标价标价 14.0 港元。港元。后来者居上，二代后来者居上，二代/三代三代 TAVI 产品进度靠前。产品进度靠前。公司一代产品 Taurus One 虽晚于主要竞争对手获批，但二代产品上市时间已基本追上，成为国产品牌中第 2 家获批二代产品的厂商。下一代产品 Taurus NXT、Taurus Wave 和 Taurus Apex 有望于 2025 年起陆续上市。我们预计 2022E 年公司 TAVI 产品国内植入量达植入量达 1,200 台台，市占率 14%（我们预计 2022E 全国经股及经心尖商业化植入量约 8,400 台）。此外，公司通过由 JenaValve 引入的 Trilog

6、y 快速切入目前国内竞争相对更有序的主动脉反流（AR），该产品治疗主动脉狭窄（AS）与AR 适应症均已在欧盟获批上市。我们预计公司我们预计公司 TAVI 植入量植入量 2021-24E CAGR 达达 140%，市占率将由，市占率将由 2021 年年 4%增至增至 2024E 18%。二二/三尖瓣三尖瓣产品产品有望于有望于 2025 年起陆续获批。年起陆续获批。目前公司二尖瓣/三尖瓣管线中共有 4 款/2 款在研产品。公司引入的 HighLife TSMVR 已于2022 年 11 月启动注册性临床，该产品将瓣膜与锚定环分离，有助于减轻瓣周漏的风险，并有效缩小导管的尺寸。我们预计该产品将于 2