政策温度计系列之政策力度指数编制篇：如何将政策力度化“无形”于“有形”？-260223（8页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观专题报告 2026 年 02 月 23 日 专题报告专题报告 政策温度计系列之政策温度计系列之政策力度指数编制篇政策力度指数编制篇 引言引言：政策是牵动股债的政策是牵动股债的“看不见的手看不见的手”，将其转化为可量化的，将其转化为可量化的“看得见的看得见的手手”，对宏观研判与市场预期管理意义重大，对宏观研判与市场预期管理意义重大。如何编制政策力度指数？如何编制政策力度指数？我们在分析政策时惯于用“稳健”、“积极”、“适度”、“加力”等定性词汇描述政策取向，却难以回答一些关键问题：力度究竟变化了多少？政策的协同度如何？将“看不见的手”转化为“看得见的手

2、”是构建政策力度指数的核心使命。政策力度指数的主要目的是量化反映政策的强弱和冷暖，主要的考虑有三个方面：政策的方向、发布政策主体的重要性和发布政策的数量。编制过程分三步：第一，通过打标签的方式将政策量化；第二，按照所属领域分类，并编制日度分指数。第三，以扩散指数为主要编制方法，编制生成政策力度指数。政策力度指数有何特征政策力度指数有何特征？截至 2026 年 2 月 13 日，我们通过“机器初筛+人工终审”的方式从权威财经通讯社共收集到 9000 余条政策。由于部分重大的常规性会议往往选择在季末、年中、年末召开，2 月、5 月、10 月有节假日影响，所以政策力度指数存在一定的季节性。另外，政策

3、力度指数还具备全面性、可比性、及时性和透明性四大优势。不过，该指数也存在不足之处，例如在打分和领域选择上存在一定主观性。政策力度指数是有效的吗政策力度指数是有效的吗？首先，政策力度指数能够比较准确捕捉重要政策首先，政策力度指数能够比较准确捕捉重要政策拐点。拐点。1）2024 年“年“924”为政策力度分水岭”为政策力度分水岭，恰好也是，恰好也是 A 股走势的分水股走势的分水岭岭。2021-2023 年政策力度指数节奏稳定但不强劲：Q1 低位波动，4-7 月大幅攀升，8 月骤降后 9-11 月保持中位运行，12 月短暂回升。2024 年 924 之前该指标节奏类似，但 924 之后该指标基本保持

4、高位波动，今年以来强度甚至高于去年同期。股票市场仍是经济基本面的晴雨表，政策持续发力从基本面、投资者信心与流动性三个层面对 A 股形成支撑，甚至也是过去一年人民币汇率走强的内在动能。2）细节层面，）细节层面，以以 2025 年为例，年为例，1-6 月，政策力度指数回升对应一系列稳增长、促消费支持的举措。7-9 月，指数在高位震荡后有所回落，对应中央城市工作会议、整治形式主义、治理价格无序竞争等。10-12 月，指数再次冲高，政策力度显著加码，对应系统落实一揽子增量政策、“十五五”规划、中央经济工作会议和提前下达政府债务限额等。其次，政策总指数领先其次，政策总指数领先 DR007 大概两周左右。

5、大概两周左右。滞后 10 个交易日的政策力度总指数与 DR007 总体相关系数达-0.62，这种领先性与负相关性，本质上反映了政策传导的逻辑链条：宏观政策的加码或收敛，会通过流动性投放、信贷扩张等渠道，在一定的时滞后，在银行间市场的资金价格上有所反映。再再次，财政政策力度指数累计同比领先基建投资累计同比约一个季度。次，财政政策力度指数累计同比领先基建投资累计同比约一个季度。背后的逻辑是，财政政策加码会先体现在政策力度指数上，再通过项目审批、资金拨付、施工落地等环节，在约一个季度后转化为实际的基建投资增速。最最后，消费政策力度指数累计同比领先社零累计同比约后，消费政策力度指数累计同比领先社零累计

6、同比约 2 个月。个月。与财政政策通过项目资金直接拉动基建不同，消费政策加码会先体现在政策力度指数上，再通过居民收入预期改善、消费意愿提升、实际购买行为释放等环节，在约2 个月后转化为社零数据的改善。风险提示：风险提示：指数构建不合理；指数构建不合理；历史经验失效历史经验失效；经济恢复不及预期经济恢复不及预期等等。相关报告相关报告 1、假如 PPI 同比提前转正2026-02-11 2、中国金融深化与居民金融资产变化趋势2026-02-03 3、沃什：全球“财政开源”“脱虚向实”的选择2026-02-01 张静静张静静 S1090522050003 陈莹陈莹 S1090526020001 如何