居然之家-公司研究报告-受益地产产业链复苏线上平台创造数字经济新增量-230130（27页）.pdf

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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司深度股公司深度 一般零售一般零售 受益地产产业链复苏，受益地产产业链复苏，线上平台创造线上平台创造数字经济新增量数字经济新增量 核心观点核心观点 房地产支持政策落地生效，地产产业链迎来复苏。公司具备渠道优势，渠道网络遍布全国，疫情促使行业尾部出清，公司实现逆势扩张。同时积极布局线上开放平台“洞窝”，GMV 高速增长，公司将享受行业复苏和行业数字化机遇

2、。居然之家是中国泛家居行业龙头企业。居然之家是中国泛家居行业龙头企业。公司主营家居卖场，同时涵盖室内设计、装修、智能家居、智慧物流等。公司通过以租赁物业的直营卖场及加盟卖场为主的轻资产模式扩张，快速建立起全国范围的连锁零售网络。截至 2021 年，公司共经营 421 个家居卖场，包含 95 个直营卖场及 326 个加盟卖场。房地产风险逐渐缓释房地产风险逐渐缓释，2023 年重回健康发展轨道。年重回健康发展轨道。2022 年房地产行业面临部分房企债务违约、购房者停贷等冲击，市场信心受到损害。2022 年底，支持房地产行业健康发展的政策密集出台。受益于经济重回较高增速，居民收入和信心改善，房产需求

3、端也将改善。新建住房和存量住房装修需求复苏。中国存量住房交易占比仍然较低，随着市场逐渐成熟，二手房交易将占据主导，老旧住房更新改造将催生较大潜在家装需求。疫情促使行业出清，短期行业供给增量有限，具备渠道优势的龙头企业疫情促使行业出清，短期行业供给增量有限，具备渠道优势的龙头企业受益于行业复苏。受益于行业复苏。家居建材行业仍然相对分散，疫情使得中小企业出清，公司集中度获得提升。已经出清供给难以在短期内回补，龙头公司渠道却在稳步扩张，公司 2021 年新增 27 家卖场，2022H1 新增 6 家卖场，因此将受益于地产产业链复苏。线下商场稳步增长，线上平台创造增量线下商场稳步增长，线上平台创造增量

4、。线下商场，一方面公司加深下沉市场，响应乡村振兴战略；另一方面公司迈向海外市场，捕捉 RCEP实施带来的机遇，开拓东南亚的广阔市场。线上商场来看，公司推出了数字化平台“洞窝”并实现快速发展，入驻商家、活跃用户和 GMV 都实现了大幅增长，其中，GMV 从 2021 年的超过 1 亿元增长至 2022 年末的超过 350 亿元。一方面，“洞窝”积极培育私域流量，2022 年全年平台活跃用户数超过 1200 万，为既有线下商场引流；另一方面，“洞窝”为开放式垂类平台，可以吸引非居然之家卖场入驻，带来增量佣金收入。伴随公司打下统一收银基础以及洞窝平台的向外延展，对应积累的数据资源有望转化为数据资产形

5、成平台价值的进一步延伸。投资建议投资建议：房地产信心有望逐渐修复，同时业务模式的线上化拓展和数字化改造将助力长期发展空间，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 17.98、24.06、28.34 亿元，对应 PE 15、11、9 倍，首次覆盖给予“增持”评级。首次评级首次评级 增持增持 刘乐文 SAC 编号:S1440521080003 SFC 编号:BPC301 发布日期：2023 年 01 月 30 日 当前股价：4.08 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月 2.00/-3.08 8.51/1.27

6、-20.93/-12.69 12 月最高/最低价（元）5.31/3.53 总股本（万股）652,903.69 流通 A 股（万股）275,095.40 总市值（亿元）266.38 流通市值（亿元）112.24 近 3 月日均成交量（万）1304.44 主要股东 北京居然之家投资控股集团有限公司 39.35%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -29%-19%-9%1%11%2022/1/202022/2/202022/3/202022/4/202022/5/202022/6/202022/7/202022/8/202022/9/202022/10/202022/11/202022/12