再鼎医药-港股公司研究报告-自研合作双驱动管线价值有望集中兑现-230129（62页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 再鼎医药(09688.HK)2023 年 01 月 29 日 买入买入（首次首次）所属行业：医药生物 当前价格(港币)：35.55 元 证券分析师证券分析师 陈铁林陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱： 研究助理研究助理 李霁阳李霁阳 邮箱： 市场表现市场表现 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)34.61 49.90 35.60 相对涨幅(%)34.61 49.90 35.60 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 再鼎医药再鼎医药(9688.HK)：自研自研合作合作双驱

2、动，管线价值双驱动，管线价值有望有望集中兑现集中兑现 投资要点投资要点 授权引进与自主研发双轮驱动，打造差异化产品组合授权引进与自主研发双轮驱动，打造差异化产品组合。再鼎医药成立于 2014 年，通过授权引进、战略合作开发以及内部研发，建立了广泛且高度差异化的创新产品组合。目前公司已有 4 款产品获批上市，拥有 28 个丰富的产品管线，核心品种具备潜在全球同类最佳/同类首创的潜力，市场成长空间和确定性清晰，未来市场空间存在巨大增长潜力。四个产品上市，四个产品上市，销售销售持续持续增长增长。1）尼拉帕利）尼拉帕利：2019 年 12 月获批二线卵巢癌维持，20 年获批全人群一线维持治疗且 202

3、1 年纳入医保。2022 年放量迅速，预计全年超 10 亿，市占率目前仅 30%+，未来销售增长空间巨大，预计销售峰值超 25 亿；2）肿瘤肿瘤电场治疗电场治疗：2020 年已在国内获批脑胶质瘤，本次肺癌三期 OS 数据成功，有望明年递交上市申请，销售峰值预计超 40 亿；3）瑞派替尼（多靶点抑制剂）瑞派替尼（多靶点抑制剂），2021 年 3 月获批，国内首个上市的 GIST 四线治疗药物，且今年首次纳入医保目录；4）奥玛环素奥玛环素（四环素抗生素四环素抗生素），21 年 12 月国内获批治疗急性细菌性皮肤/皮肤结构感染和社区获得性细菌性肺炎，且静脉输注两种剂型均首次纳入今年医保药品目录。在研

4、在研管线管线丰富，丰富，蕴含巨大中长期价值蕴含巨大中长期价值。1）治疗重症肌无力的重磅单品艾加莫德艾加莫德上市申请于 2022 年 7 月获 NMPA 受理，是中国首款申请上市的 FcRn 拮抗剂，有望 23 年获批，ITP、天疱疮及 CIDP 全球三期临床进行中，未来预计峰值超 20亿元；2）KRAS G12C 抑制剂抑制剂 Adagrasib 于 2022 年 12 月美国获批上市，目前国内研发进度第一，预计销售峰值超 20 亿元；3）KARXT 治疗精神分裂症全球三期数据已公布，针对中国 800 万患者人群，中国桥接试验已与 CDE 达成一致，计划 2023 年 2 季度正式启动，有望成

5、为 50 年来首个治疗精神分裂症的创新药物，预计峰值超 40 亿元。4）Bemarituzumab(FGFR2b)用于治疗一线 FGFR2b 过表达胃癌，中国区有望于 2023 年年中加入全球 3 期临床试验 FORTITUDE-101；5）Odronextmab(CD20 xCD3)合作伙伴计划 2023 上半年启动 r/r DLBCL 和 r/r FL确认性 3 期临床研究，并预计 2023 下半年向 FDA 提交上市申请。资产财务稳健，亏损逐步收窄资产财务稳健，亏损逐步收窄。公司 2022 前三季度实现收入 1.52 亿美元，同比增长 52%。研发费用支出 2.2 亿美元，同比下降 45

6、.3%。2022 上半年亏损净额为3.8 亿美元，同比亏损收窄 1.1 亿美元（-22.6%）。公司现金储备约 11.2 亿美元，资产负债状况稳定，现金可支撑其运营至 2025 年。此外，预计公司 2023 年实现商业化盈利，2025 年底实现公司整体盈利。盈利预测和估值建议。盈利预测和估值建议。公司目前收入增长稳定，后续研发管线进展快速且增长空间巨大，整体运营情况稳定。我们预计 2022-2024 年收入为 2.17、3.66 和 7.73亿美元。采用 DCF 估值方法，假设 WACC 为 8%，永续增长率为 3%，我们认为公司合理市值为 741 亿港元；首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险