三环集团-公司深度报告：深耕陶瓷半世纪高容突破打造中国“三星”-230126（45页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 三环集团（300408.SZ）深度报告 深耕陶瓷半世纪，高容突破打造中国“三星”2023 年 01 月 26 日 五十余载砥砺深耕，广域布局电子陶瓷。公司专注电子陶瓷领域超 50 年，能生产多种规格的 MLCC、陶瓷封装基板产品，陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板等产品的产销量居全球前列，也是国产 SOFC 商业化应用的拓路者。受到疫情反复、下游需求萎靡等因素影响，公司业绩有一定波动，2022 年 Q1-3 营收 39.54 亿元，同比-13.79%，实现归母净利 12.43 亿元，同比-27.19%。但由于掌握了垂直一体化研

2、产能力，公司成本控制及盈利能力出色，常年稳定在毛利率 50%、净利率 35%左右的高位。公司拥有从材料配备、生产工艺到设备、系统设计的全线自主创新能力，产品布局多元，研发量产能力强，客户基础雄厚。未来行业需求复苏叠加国产替代机会，将给公司带来巨大的业绩提振空间。稳步定增扩产，进军 5G、车规 MLCC 市场，实现高容突破。MLCC 应用场景广泛，是电子设备中发展最快、使用量最大的核心元件，2021 年全球 MLCC市场规模升至 1148 亿元,中国为最大 MLCC 市场，规模为 484 亿元，占比超过45%。目前，公司已在 MLCC 高容产品上实现了国产化突破。公司两次 MLCC扩产项目逐步推

3、进，重点突破高容量、5G 通信、车规级领域，全部达产后总产能将超越 500 亿只/月，是 MLCC 千亿市场中重要的国产力量。发挥一体化研产优势，产品多元布局、多点开花。立足于电子陶瓷市场龙头优势，三环电子在各业务上表现亮眼。2021 年公司电子元件及材料、通信部件、半导体部件、其他主营业务分别实现收入 21.03/17.60/11.70/10.73 亿元，同比分别+59.56%/+31.74%/+76.20%/+92.32%。公司的光纤陶瓷插芯产能居于全球市首位，是加速国内外 5G 网络、光纤入户等设施建设的主导力量；公司晶振PKG、SAW 滤波器 PKG 等产品打破国外垄断，随着 5G、物

4、联网等新技术普及，市场需求稳定释放；半导体封装用陶瓷劈刀的规模化项目顺利建成达产，不断强化芯片封装行业内的国产力量；SOFC 具有环保清洁、高效转换能量、应用广泛等优点，公司实现了国内首次百千瓦级 SOFC 示范应用，顺利完成 210kW SOFC发电系统研发项目，是实现我国 SOFC 商业化应用的关键助力。盈利预测与估值：三环集团是国内电子陶瓷元件及材料的龙头制造商，随着投资项目顺利达产、产品市占率上升及市场需求回暖，公司未来业绩将具有较大成长空间。我们预计公司 2022-2024 年将实现营收 53.06/69.56/86.08 亿元，归母净利润为 16.60/22.39/28.50 亿元

5、，对应 PE 40/30/23 倍。我们看好公司业绩的长期增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧风险；新产品研发及客户导入不及预期；新增产能无法消化的风险；下游需求不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）6,218 5,306 6,956 8,608 增长率（%）55.7 -14.7 31.1 23.7 归属母公司股东净利润（百万元）2,011 1,660 2,239 2,850 增长率（%）39.7 -17.5 34.9 27.3 每股收益（元）1.05 0.87 1.17 1.49 PE 33 40 30

6、 23 PB 4.1 3.8 3.5 3.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 1 月 20 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：34.50 元 分析师 方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱： 分析师 李萌 执业证书：S0100522080001 邮箱： 三环集团(300408)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 三环集团：专注陶瓷半世纪，锻造电子高科技.3 1.1 五十年勤勉拼搏，打造一体化布局.3 1.2 业务版图辽阔，管理经验丰富.4 1.3 迎难而上开拓市场，盈利能力表现出色.6