贵金属行业策略研究报告：量价齐升静待业绩增厚黄金板块配置价值凸显-221215（16页）.pdf

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1、行业策略行业策略研究报告研究报告投资建议：投资建议：行业行业贵金属评级评级强于大市相对相对港股表现港股表现（截至（截至 1 12 2 月月 1515 日日）相对相对美股美股表现表现（截至（截至 1212 月月 1515 日日）作者作者艾德金融研究部艾德金融研究部联络电话：(00852)38966300电邮：.hk相关报告相关报告无量价齐升静待业绩增厚量价齐升静待业绩增厚，黄金板块配置价值凸显，黄金板块配置价值凸显贵金属行业策略研究报告【投资要点投资要点】黄金价格核心变量正在发挥关键性影响。黄金价格核心变量正在发挥关键性影响。黄金价格受金融、商品以及其他因素的综合影响。今年以来，金融属性因素作为

2、关键变量正驱动黄金价格变动。历史数据表明，加息周期下，黄金与美元之间的关联程度正明显加深。升息周期通胀缓解带动经济失速风险，货币环境作为关键影响因素预计继续驱动金价。影响金价的主要变量即将计入积极影响。影响金价的主要变量即将计入积极影响。通胀见顶回落，经济衰退预期逐步兑现，预计美联储加息周期接近尾声。避险属性给予黄金向上提振。美元在多重因素下面临贬值压力，作为对冲美元风险敞口的重要工具，美元贬值预计是黄金价格的重要支撑因素。黄金需求显著回升，多国机构增持黄金。黄金需求显著回升，多国机构增持黄金。黄金总需求量持续回升。新兴市场国家央行加速囤金，机构购金力量回归推动黄金需求整体回暖。黄金供给相对小

3、幅增长，需求回暖有望给予基本面支持。投资建议投资建议黄金利好因素逐渐强化，上行空间显著改善。在美国经济衰退临近美元面临贬值的环境下黄金价格确立底部区间。我们认为黄金行业板块配置价值凸显。看好行业公司业务量价齐驱业绩增厚。建议重点关注：紫金矿业建议重点关注：紫金矿业(2899.HK)(2899.HK)、山东黄金、山东黄金(1787.HK)(1787.HK)、纽蒙特矿业、纽蒙特矿业(NEM.N)(NEM.N)、巴里克黄金、巴里克黄金(GOLD.N)(GOLD.N)风险提示风险提示美元贬值幅度不及预期、美国经济增长超预期、美联储鹰派立场强化、黄金下游需求疲软、模型存在主观性采用历史数据有偏，市场环境

4、可能导致数量关系失效等。行业策略行业策略研究研究/贵金属行业策略研究贵金属行业策略研究报告报告20222022 年年 1 12 2 月月 1515 日日 行业策略行业策略研究报告研究报告目录目录一、黄金价格核心变量.1二、美元面临贬值压力，看好金价上行空间.4三、贵金属商品属性供需分析：央行集体囤金，黄金需求回暖.7四、贵金属板块重点关注公司.104.1 紫金矿业(2899.HK)：中国矿业巨头，资源雄厚发展多元.104.2 山东黄金（1787.HK）：老牌纯金矿企，业绩迎增长拐点.104.3 纽蒙特矿业(NEM.N)：全球黄金龙头，蓄势待发周期共振.114.4 巴里克黄金（GOLD.N）：成

5、本领先优势强化，成长周期共振启航.11五、风险提示.12图 1 美国通胀在过去两年不断飙升，通胀预期高企.1图 2 美联储今年 3 月开启加息，美国多周期国债收益率同步上行.2图 3 美元指数与 COMEX 黄金价格在近期呈现高度负相关.2图 4 回归拟合度高.3图 5 除中国，主要经济体通胀均偏离长期目标.5图 6 美国财政赤字今年下半年快速下降。.5图 7 美元在各国外汇储备中的比例持续下降.6图 8 美国贸易赤字持续加深.7图 9 黄金需求持续修复（2022 年数据截至第三季度）.8图 10 央行购入持续推动黄金需求复苏.8图 11 土耳其与印度今年以来大幅增持黄金储备.9图 12 全球

6、黄金供给稳定，今年维持小幅增长.9图 13 紫金矿业近三年市盈率（TTM）.10图 14 山东黄金近三年市盈率（TTM）.11图 15 纽蒙特矿业近三年市盈率（TTM）.11图 16 巴里克黄金近三年市盈率（TTM）.12 TWiZmOsQSWjYpX0ZsUbRdN6MnPqQtRnOiNmMrQfQtRqQ6MpOrNxNmMrRMYqMtR行业策略行业策略研究报告研究报告1一、黄金价格核心变量一、黄金价格核心变量贵金属主要指金、银和铂族金属。其中，黄金作为具有货币属性的特殊大宗商品，是贵金属中的典型代表。黄金的价格变动受到多方面因素的影响。这些因素根据属性可主要分为，金融属性、商品属性以