建材行业专题研究：高库存进入淡季关注节后需求成色-230118（20页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 建材建材 高库高库存进存进入淡季入淡季，关注节后需求成色，关注节后需求成色 华泰研究华泰研究 建材建材 增持增持 (维持维持)研究员 龚劼龚劼 SAC No.S0570519110002 SFC No.BHG354 +(86)21 2897 2097 研究员 王帅王帅 SAC No.S0570520110001 SFC No.AOH868 +(86)21 2897 2099 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 1 月 18 日中国内地 专题研究专题研究 防控优化推动需求边际改善，旺季不

2、旺后高库存进入淡季防控优化推动需求边际改善，旺季不旺后高库存进入淡季 1 月 17 日统计局发布 12 月经济数据。随着疫情防控优化，投资呈现边际复苏的态势。当月固定资产投资同比+3.2%，增速较 11 月提升 2.5 个百分点。其中，房地产/基础设施建设(不含电力)投资同比分别-12.2%/+14.3%，降幅/增速分别较 11 月收窄/提升 7.7/3.7 个百分点。得益金融政策优化，房地产开发企业当月国内贷款同比降幅显著收窄，但因销售疲弱(当月销售金额同比降 27.7%)，新增开发资金同比仍然降 28.7%，稳地产尚需要更多时间。2022 年 4 季度旺季不旺，水泥和玻璃等建材商品今年都将

3、面临高库存进入春节的局面，节后需求成色将是决定库存去化速度及节后价格表现的关键。水泥：错峰生产执行是节后市场回暖的关键水泥：错峰生产执行是节后市场回暖的关键 受采暖季错峰生产执行影响，12 月水泥产量同比-12.3%，降幅较 11 月扩大7.6 个百分点。2022 年全年水泥产量累计同比降 10.8%，降幅为 1962 年以来最大。尽管房建投资的滞后性或将在 1H23 继续拖累水泥需求，但随着稳定房地产行业的相关政策进一步落地，我们预计 2023 年水泥需求有望逐季改善、逐步企稳。根据数字水泥网，截至 1 月 13 日，全国水泥企业平均库容比在 72%，较 2018-2022 年同期平均水平高

4、 16 个百分点。为了确保春节后库存能显著消化，错峰生产的严格执行正变得更为迫切。如果节后的采暖季错峰生产执行仍有松动，水泥行业盈利的修复可能会更为波折。浮法玻璃：持续减产和下游补库，厂库压力阶段性缓解浮法玻璃：持续减产和下游补库，厂库压力阶段性缓解 12 月平板玻璃产量同比-6.3%，降幅较 11 月扩大 0.7 个百分点。2022 年 7月以来，浮法玻璃在产产能持续削减。根据卓创资讯统计，2022 年底浮法玻璃在产产能较 2022 年 6 月底的年内高点回落 7.9%，同比-7.4%。12 月以来下游补库存积极，根据隆众资讯统计，截至 1 月 13 日，沙河玻璃贸易商库存较去年同期(农历)

5、高 32.5%，而 12 月初贸易商库存同比仍低 52%；玻璃生产企业库存较 12 月初降 17.7%，库存压力得到阶段性缓解，但 13省玻璃生产企业库存仍较去年同期(农历)高 40.8%。光伏玻璃：组件排产提升，但供给仍是主要矛盾光伏玻璃：组件排产提升，但供给仍是主要矛盾 2022 年 12 月以来，光伏主材价格显著回落。根据 Mysteel 数据，截至 1 月13日，硅料/硅片/电池片/组件价格分别较4Q22高点降59%/52%/41%/14%。在 12 月上下游博弈引发需求边际走弱的情况下，1 月终端需求正在修复。根据上海有色网统计，组件企业开工率近期呈走强态势，1 月样本组件企业将当月

6、排产计划从原水平上调约 12%至 28GW。我们预计虽然主材价格的回落有利于 2023 年装机需求延续较强增长，但对光伏玻璃行业而言，当前核心矛盾仍未缓解。由于 22-23 年更为快速的产能增长，我们预计 2023 年光伏玻璃行业的竞争或将更趋激烈。风险提示：房地产政策严于预期，水泥行业竞合弱于预期，玻璃供给扩张强于预期。(33)(25)(16)(8)1Jan-22May-22Sep-22Jan-23(%)建材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 建材建材 正文目录正文目录 水泥数据跟踪.3 浮法玻璃数据跟踪.7 光伏玻璃数据跟踪.10 宏观和产业链下游.