【研报】银行业专题：低利率环境中的银行股价和估值-20200416[15页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 银行银行 行业行业专题专题 超配超配 （维持评级） 2020 年年 04 月月 16 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业专题行业专题 低利率环境中低利率环境中的银行的银行股价和估值股价和估值 主要结论主要结论 我们在 4 月 12 日发布的报告低利率环境中的银行什么样？中，以日 本、美国和欧洲为例分析了低利率环境中银行的盈利能力变化情况。本 文将视线转向这三个地区银行在低利率环境中的股价走势和估值，分析 后得到如下结

2、论： （1）欧洲和日本这样的极低利率环境中，银行指数都是跑输大盘的，估 值走势也是落后大盘的。但是需要注意的是，极低利率一般是在宏观经 济很差的情况下才会出现，因此在这种情况下，大盘本身的回报率也很 低。而美国没有经历过极低利率环境，只是利率曾处于较低水平，其银 行估值在次贷危机后持续落后大盘，但依靠较强的业绩增长，银行指数 是跑平大盘的。这一点跟我国很像，我国银行估值也是落后大盘，但依 靠业绩增长跑赢了大盘； （2）日本基本没有银行能够走出独立行情（欧洲的银行分别是在自己国 家上市，有不同 ，所以参考性不高） ；美国银行没有经历过极低利率， 只是进入过较低利率区间，因此如果能避开花旗集团这种

3、公司，跑赢大 盘的概率挺高的； （3）在次贷危机之前，日本虽然已经进入了低利率环境，但其银行指数 整体 PB 仍有 1 倍以上，欧洲在次贷危机之前也是在 1 倍以上，欧洲和 日本都是在次贷危机后才长期破净；而美国更是长期在 1 倍以上，很少 破净。因此我们认为，国内银行指数的低估值可能已经隐含了一次危机 的悲观预期在内，意味着估值隐含了较大的安全边际。 投资建议投资建议 如上所述，我国银行股的低估值可能已经隐含了对一次危机的悲观预期， 也就是说，目前银行股的低估值隐含了很大的安全边际，因此我们维持 行业“超配”评级不变，重点推荐估值极低、盈利稳定的大型国有行，包括 工商银行、农业银行、邮储银行

4、等，同时也推荐其他基本面优异、差异 化鲜明的中小银行，包括宁波银行、常熟银行等。 风险提示风险提示 若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业。 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 （元）（元） （十亿元）（十亿元） 2019E 2020E 2019E 2020E 601398.SH 工商银行 买入 5.13 1794 0.90 0.94 5.7 5.5 601288.SH 农业银行 买入 3.42 1180 0.72 0.75 4.7 4.5 601658.SH 邮储银行

5、买入 5.25 397 0.72 0.81 7.3 6.5 002142.SZ 宁波银行 买入 22.82 128 2.32 2.70 9.9 8.4 601128.SH 常熟银行 增持 6.74 18 0.64 0.77 10.5 8.8 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告： 行业点评：从摩根大通和富国银行一季报看 新冠疫情的影响 2020-04-15 行业专题：低利率环境中的银行什么样？ 2020-04-12 行业点评：勿高估外需收缩对银行的冲击： 次贷危机经验对比 2020-04-07 2020 年 4 月银行业投资策略： 把握低估值下 的机会 202

6、0-04-06 专题报告：中美银行：业务模式和公司治理 孰者为重 2020-04-06 证券分析师：王剑证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：陈俊良证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.6 0.7 0.8 0.9