索通发展-公司研究报告：预焙阳极龙头进军锂电负极协同效应明显-230115（17页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/有色金属/铝 证券研究报告 索通发展索通发展（603612）公司研究报告）公司研究报告 2023 年 01 月 15 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 01 月 13 日收盘价（元）28.02 52 周股价波动（元）15.90-50.10 总股本/流通 A 股（百万股）461/435 总市值/流通市值（百万元）12907/12202 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Table_

2、QuoteInfo -29.09%4.91%38.91%72.91%106.91%140.91%2021/11 2022/2 2022/5 2022/8索通发展海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）-2.5-2.0-4.1 相对涨幅（%）-3.2 1.4 5.1 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email: 证书:S0850515120001 联系人:姚望洲 Tel:(021)23154184 Email: 预焙阳极龙头进军锂电负极，协同效应明预焙阳极龙头进军锂电负极，协同效应明显显 Tabl

3、e_Summary 投资要点：投资要点：预焙阳极切入锂电负极，协同效应明显。预焙阳极切入锂电负极，协同效应明显。1）石油焦：索通发展石油焦年采购量达到 300 万吨，议价能力强，具有集中采购、全球采购优势。2）生产经验转移优势：预焙阳极和人造石墨负极的生产工艺具有高度相似性，公司在预焙阳极制造中积累的经验与团队都可以运用于负极材料制造。3）电费：负极材料石墨化环节第一大成本为电力，公司目前已在甘肃省嘉峪关市取得770MW 的绿电光伏发电指标，可以为石墨负极材料项目提供电力供应和支持，降低用电成本。4）降低耗材成本：欣源股份在石墨化过程中产生的厢板、坩埚废料可以供索通作为阳极生产的填充料。预焙阳

4、极单吨毛利持续提高。预焙阳极单吨毛利持续提高。公司预焙阳极产品价格从 2019 年的 3049 元/吨，提高至 2021 年 4011 元/吨。由于成本增加相对较少，公司预焙阳极单吨毛利从 2019 年的 408 元/吨，提高至 2021 年的 729 元/吨。产能快速扩建。产能快速扩建。公司预焙阳极现有产能 252 万吨，同时云铝二期 30 万吨项目已点火试生产，我们预计 25 年预焙阳极产能达 500 万吨。内蒙欣源现有一体化产能 1.5 万吨，我们预计 25 年负极一体化产能达 31.5 万吨，石墨化自供率达 100%。投资策略与评级。投资策略与评级。在不考虑定增的情况下，我们预计公司

5、22-24 年 EPS 分别为 2.71 元、4.02 元、5.54 元，根据可比公司估值，我们给予公司 23 年 10-12倍 PE，合理价值区间为 40.20-48.24 元，给予“优于大市”评级。风险提示。风险提示。（1）原材料价格波动，影响毛利率。（2）下游需求不及预期。（3）产能建设及释放不及预期。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)5851 9458 19811 25605 34501(+/-)YoY(%)33.8%61.7%109.5%29.3%34.7%净利润(百万元

6、)214 620 1247 1853 2553(+/-)YoY(%)147.6%189.6%101.2%48.5%37.8%全面摊薄 EPS(元)0.46 1.35 2.71 4.02 5.54 毛利率(%)15.7%17.1%14.6%16.0%16.0%净资产收益率(%)5.8%13.7%21.6%24.3%25.1%资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究索通发展（603612）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.国内最大的独立预焙阳极供应商.5 2.负极：收购欣源股份，创造第二成长曲线.6 2.1