玖龙纸业(02689.HK)-A股公司点评报告：纸浆布局超额显现业绩再超预期-260209（4页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评|造纸 http:/ 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 玖龙纸业(02689)报告日期：2026 年 02 月 09 日 纸浆纸浆布局布局超额显现超额显现，业绩再超预期，业绩再超预期 玖龙纸业点评玖龙纸业点评报告报告 投资要点投资要点 公司公布公司公布 FY26H1 业绩预告业绩预告：FY26H1 公司预计实现净利润 21.5-22.5 亿元，同比+216%-231%，考虑永续债后实现归母净利润 19.5-20.5 亿元，同比+315.2-336.5%。业绩表现优异主要系产品销售量增加及销售价格上升，以及原材料成本下降导致毛利润大幅增加。纸浆规模效应显现纸浆规模效

2、应显现，利润加速释放利润加速释放 随着公司广西基地纸浆产能投产，区位优势叠加规模效应显现，公司制浆成本快速降低，纸浆自供比例爬升，成本优势显现，预计纸浆产能扩张与纸浆自供比例提升仍为本轮业绩超预期核心因素。纸浆系贡献利润纸浆系贡献利润，废纸系盈利改善废纸系盈利改善 随着纸浆产能投产，公司配套文化纸、白卡纸亦逐步释放，凭借自产纸浆优势，虽文化、白卡价格处于历史底部区间，但仍贡献利润增量。截至 FY25，公司白卡纸/文化纸产能分别为 180/227 万吨，FY26H1 公司进一步投产白卡/文化纸120/70 万吨。25H2 受天气因素废纸回收不畅、废纸浆进口收紧等因素影响，废纸推动箱板瓦楞价格提涨

3、，预计 25H2 吨净利较 25H1 改善推动本轮业绩释放。纸浆产能持续扩张纸浆产能持续扩张，盈利中枢有望继续抬升盈利中枢有望继续抬升 截至 FY25 公司纸总产能 2350 万吨，原材料产能 750 万吨。其中化学浆/化机浆/再生浆/木纤维分别为 345/130/70/210 万吨（24 年底广西北海投产化学/化机110/60 万吨）。未来公司聚焦原材料自供比例提升，25H2 公司已投产湖北化机浆70 万吨，同时公司计划 26Q4 在重庆/天津分别建设 70/50 万吨化学浆，27Q1 广西扩产 80 万吨化学浆。预计随着纸浆产能进一步投产，公司浆自给率优化，盈利中枢有望延续提升 盈利预测与

4、估值盈利预测与估值 我们预计 FY26-FY28 财年实现收入 727/740/748 亿元，分别同比+15%/2%/1%，实现归母净利润 40.8/44.1/50.4 亿元，分别同比+131%/8%/14%，对应 PE 8.9/8.3/7.2 倍，维持买入评级。风险提示风险提示 行业集中投产，需求修复不及预期，进出口政策变化 投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：史凡可分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 分析师：曾伟分析师：曾伟 执业证书号：S1230524090011 基本数据基本数据 收盘价 HK$8.71 总市值(百万港元)40,869.24 总股本(百万

5、股)4,692.22 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 浆纸一体化超额显现，盈利能力超预期 2025.10.11 2 FY24 业绩温和修复，浆纸产能顺利投放 2024.12.18 3 23H2 产销增长亮眼，业绩扭亏为盈，24 年有望修复 2024.03.06 -15%20%55%91%126%162%25/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/0925/1025/1125/1226/01玖龙纸业恒生指数玖龙纸业(02689)公司点评 http:/ 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)FY2

6、025 FY2026E FY2027E FY2028E 营业收入 63241 72671 73998 74756 (+/-)(%)6.29%14.91%1.83%1.02%归母净利润 1767 4078 4405 5038 (+/-)(%)135.40%130.79%8.00%14.39%每股收益(元)0.38 0.87 0.94 1.07 P/E 7.63 8.92 8.26 7.22 资料来源：浙商证券研究所 玖龙纸业(02689)公司点评 http:/ 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表