农药行业系列报告之二：草甘膦高景气延续供需紧平衡利好行业龙头-230112（28页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 1 月 12 日 行业行业研究研究 草甘膦草甘膦高景气延续高景气延续，供需紧平衡利好行业龙头供需紧平衡利好行业龙头 农药行业系列报告之二 基础化工基础化工 全球农药中除草剂的市场份额最大全球农药中除草剂的市场份额最大，草草甘膦甘膦是除草剂第一大单是除草剂第一大单品品：除草剂是世界各国杂草防除的核心手段，是全球农药最主要的品种之一。根据 Phillips McDougall 数据，2020 年全球作物用除草剂销售额约为 274.07 亿美元，在作物用农药市场中占比 44.2%。根据先达股份招股说明书，近年来，我国除草剂施用面积以每年 3

2、000 万亩的速度递增，目前已达 6000 万公顷，每年施用除草剂有效成分达 8 万吨以上，且未来 10 年，我国除草剂施用面积预计将增加 3100万公顷，具有较大的市场潜力和发展空间。草甘膦是除草剂中占比最高的品种，是目前农药第一大单品。从除草剂的细分品种来看，2019 年草甘膦的全球销售额达到 52.51 亿美元，在全球除草剂销售额中的占比高达 18.1%。转基因作物转基因作物持续推广持续推广和百草枯退出打开草甘膦需求空间和百草枯退出打开草甘膦需求空间。全球转基因作物产业不断扩大，市场空间广阔，根据 ISAAA 数据，全球转基因作物的种植面积从 1996年的 170 万公顷上升到 2019

3、 年的 1.904 亿公顷，CAGR 约为 22.8%。受全球持续的粮食不足影响，开发改良性状的转基因作物将成为大势所趋。我国已出台相关政策，加速推进转基因商业化的进程。与此同时，我国农作物种植市场广阔，但转基因作物渗透率还较低，未来转基因作物的持续推广将为我国草甘膦带来需求增量。另外，百草枯是继有机磷农药之后中毒发病率第二高的农药品种，目前已被 20 多个国家禁止或者严格限制使用。百草枯的禁限用为草甘膦提供了较大的增量空间。目前全球百草枯的产能主要集中在中国，截至 2022 年 7 月，我国还有 13.5 万吨百草枯产能，未来这部分产能仍有望继续退出市场，将带动以草甘膦为主的除草剂替代需求的

4、增加。农药行业高景气，草甘膦农药行业高景气，草甘膦中长期中长期供需维持紧平衡。供需维持紧平衡。2020 年以来，新冠疫情和俄乌地缘政治冲突的全面升级再度加剧了全球粮食供给体系的不稳定性，推升“粮食安全”的重要性，且全球大宗商品价格抬升支撑农药产品价格，农药行业处于景气周期。与此同时，全球草甘膦现有产能集中在美国和中国。2021 年全球共有 112.2 万吨草甘膦的产能，除了拜耳（孟山都）的 37 万吨/年 IDA 法的草甘膦产能外，全部集中在中国，未来除兴发集团 5 万吨/年甘氨酸法草甘膦外暂无新增产能。在农药行业景气度抬升，草甘膦的供需格局有所改善的当前，草甘膦短期内有望维持供需偏紧的格局。

5、近年来我国草甘膦的开工率和产量总体稳定增长，目前价格处于上行周期。2020 年四川乐山洪水导致部分草甘膦企业停产，叠加 2021 年下半年能耗双控导致原材料黄磷、甘氨酸等产品价格大幅上升，推动了草甘膦价格上涨，目前虽有小幅回调，但仍然处于历史的较高水平。投资建议：投资建议：草甘膦中长期内有望维持供需偏紧的格局，行业头部企业凭借其成本、规模与环保等优势将充分受益。我们推荐国内草甘膦行业的领先企业扬农化工、新安股份和江山股份。风险分析：风险分析：原油价格波动影响农药企业盈利风险，农产品价格下跌导致农药需求下滑风险，环保和安全生产风险。重点公司盈利预测与估值表重点公司盈利预测与估值表 证券代码证券代

6、码 公司名称公司名称 股价（元）股价（元）EPSEPS（元）（元）PEPE（X X）投资评级投资评级 2121A A 2 22 2E E 2 23 3E E 2121A A 2 22 2E E 2 23 3E E 600486.SH 扬农化工 106.88 3.94 6.23 7.23 27.1 17.2 14.8 买入 600596.SH 新安股份 15.74 3.24 2.77 2.98 4.9 5.7 5.3 买入 600389.SH 江山股份 45.16 2.75 6.42 6.57 16.4 7.0 6.9 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-1-9