食品饮料行业：乳品深加工广阔天地龙头领航-260213-三个皮匠报告

1、“两油一酪”为深加工业务基础盘，市场广阔，中国企业应通过新鲜度及定制化展开差异化竞争。全球来看，黄油、稀奶油、奶酪的市场需求大，根据FortuneBusinessinsights，2025年全球奶酪市场规模近2000亿美元，根据MordorIntelligence的预测，2026年全球黄油市场规模约为500亿美元，根据贝哲斯咨询，2025年全球稀奶油市场规模预计超200亿美元。对应来看，我们预计未来“两油一酪”在国内应当有可观的市场空间。面对全球头部乳企纷纷进入中国市场的挑战，中国乳企服务本土市场具备产品新鲜度高以及深度定制化能力的竞争优势。从全球来看，深加工企业核心竞争力的建立来自于打通产业

2、链、价值最大化。传统的“两油一酪”市场，市场竞争较为激烈，若未来奶价进入上行通道，相关企业将承受一定压力。从长期发展角度来看，掌握高浓度乳清蛋白、乳铁蛋白等高附加值产品生产端的技术，提升产业链价值，乳企才具备深加工行业的核心竞争力。我们复盘了全球乳清龙头哥兰比亚的发展历程，公司从上世纪传统的乳制品企业，成功转型为健康营养解决方案的提供商，关键在于其掌握了乳清蛋白生产端的核心技术并推动了产业链的垂直一体化，实现了规模与盈利能力的提升。投资建议。我们认为，深加工行业的长期竞争将是资源、技术及渠道的综合比拼，中国专业化及综合性头部乳企在资源投入及研发能力等方面有显著的竞争优势，有望在深加工竞争中长期保持优势地位。建议重点关注立高食品、妙可蓝多、伊利股份、蒙牛乳业。风险提示。食品安全风险、原奶成本波动风险、深加工产能投产不及预期风险、行业竞争加剧风险。(divcenter)Table_PicQuote相对市场表现(/divcenter)

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