科顺股份（300737）-A股公司研究报告：提价先锋行业格局改善公司蓄势待发-260213（29页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 建筑材料 2026 年 02 月 13 日 科顺股份(300737)提价先锋，行业格局改善，公司蓄势待发 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：公司蓄势待发，弹性可期。公司成立于 1996 年，专注于提供建筑防水综合解决方案，业务涉及工建防水、民用建材、建筑和家庭修缮、减隔震、土工防渗、光伏能源、建筑涂料、管道、自清洁涂层、保温材料等多个领域。2021 年之前，公司营收与利润处于增长区间，2021 年之后，行业持续承压，公司致力于收入结构的深度重塑，非房业务及海外收入占比大幅上升，报表的现金质量、公司的资产质量均有所改善。我们看好行业格局修

2、复，公司提价意愿较强，盈利弹性或逐步体现。行业五年变革，蓄势待发。以 5 年维度，防水行业在需求结构、行业格局、企业意愿等多个方面已有重要变化。1.需求端有三大变化：非房场景的重要性大幅提升、二手房交易占比大幅上升、存量翻新的重要性有望提升。2.行业出清程度或领先于地产链其他环节：1）2021 年及之前防水行业收入与地产集采高度相关，且防水企业账期较长；2）2022 年开始防水企业进行了持续且剧烈的价格战；3）防水行业资产属性相对较轻；防水行业集中度持续改善。3.政策对地产、城市更新均积极表态，后续或加大支持力度。盈利复苏，弹性可期。毛利率改善幅度领先行业。2025 年上半年公司防水业务毛利率

3、恢复到28.2%，较 2024 年改善 4.1pct；而友商防水材料业务毛利率并未见显著改善，公司的利润率改善主要由于公司自身的产品结构调整与成本的降低。未来公司收入结构将进一步调整，零售、海外收入占比将持续提高，市政基建等场景需求占比有望提升，地产占公司收入比重进一步下降。格局改善带来提价预期，政策支持或带来需求恢复，公司提价意愿较强，有望充分受益。投资分析意见：公司估值低于可比公司平均水平。我们以同为消费建材的三家上市公司为可比公司，可比公司 PE 中枢为 26、19、16 倍。我们预计公司 2025-2027 年归母净利分别为-4.13、4.95、6.40 亿元，公司 2025 年亏损，

4、PE 为负数并不可比，2026-2027 年估值分别为 16、12 倍。公司估值低于可比公司，我们首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示：市场需求恢复不及预期，行业竞争仍然激烈，成本上涨的风险。市场数据：2026 年 02 月 12 日 收盘价（元）7.10 一年内最高/最低（元）8.17/4.17 市净率 1.7 股息率%（分红/股价）4.93 流通 A 股市值（百万元）6,297 上证指数/深证成指 4,134.02/14,283.00 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元）4.06 资产负债率%69.17 总股本/流通 A

5、股（百万）1,110/887 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 任杰 A0230522070003 宋涛 A0230516070001 郝子禹 A0230524060003 研究支持 郝子禹 A0230524060003 联系人 郝子禹 A0230524060003 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1-3 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）6,829 4,703 6,222 6,670 7,156 同比增长率（%）-14.0-8.4-8.9 7.2 7.3 归母净利润（百万元）44 20-413 495 640 同比

6、增长率（%）-84.1-1,037.2-29.3 每股收益（元/股）0.04 0.02-0.37 0.45 0.58 毛利率（%）21.8 24.3 24.5 28.1 29.7 ROE（%）0.9 0.4-10.5 11.4 13.3 市盈率 179 -19 16 12 注：“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 -50%0%50%100%02-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1201-1202-12(收益率)科顺股份沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后