电力设备行业2026年策略：AI大周期开启海外拓展空间广阔-260221（23页）.pdf

1、电力设备与新能源团队年度行业策略报告行业端：CAPEX及业绩表现验证高景气持续，美国缺电为后续关注重点。回顾25年AIDC板块股价表现共经历五轮上涨行情，国内外厂商上调CAPEX预计、业绩超预期和行业及公司技术进展成为主要驱动因素。展望2026年，AIDC行业仍将保持高景气，一方面国内外头部互联网厂商纷纷公布26年资本开支计划，海外厂商CAPEX指引普遍高于50%，另一方面维谛、西门子、Flunce等海外头部电力设备厂商业绩表现亮眼，AIDC行业高成长性或已反应在业绩端。而美国需求端因数据中心增长带来的用电量增长与供给端电力设备老旧现象严重的矛盾为国内电力设备出海厂商带来机会。细分环节：80V

2、场景下各环节齐发力。1）供电网络：总的来看，数据中心供电架构共分为供电体系层、AC-DC转换层及DC-DC转换层三部分，各环节均存在细分机会；2）技术趋势：伴随机柜的功率密度持续提升，800VDC因其效率更高、成本更低、结构简单且预留了更大的扩展能力成为未来的技术趋势；3)HVDC：Sidecar因其效率更高且能释放机架空间的特点为下一代HVDC的解决方案，麦格米特计划26H1推出1MW解决方案商业化进程领先；4)SST：英伟达明确SS为800VDC技术的终极解决方案，电力电子器件及高频变压器成本占比应重点关注；5）液冷：伴随NVRubin及谷歌TPUV7明确使用10%液冷方案，液冷行业渗透率

3、有望提升，同时维谛业绩指引超预期以及国内厂商收购潮开启表明行业进入规模化爆发及业绩兑现前期；6）变压器：数据中心配电需求增加带动相关配电变压器需求激增，在各变压器种类中数据中心用三相变短缺现象更明显；7）储能：英伟达白皮书明确储能为数据中心的必选项，预计30年美国AIDC储能装机规模将达到260GWh，AIDC配储将成为美国储能核心驱动因素。风险提示：技术进展不及预期、下游需求不及预期、贸易环境变化等。整体表现：1）第一轮上涨（2月-3月中旬）：继海外CSP厂商持续加大算力投入后，国内阿里、字节、腾讯等互联网大厂也相继上调数据中心建设预算，市场预期AIDC行业需求向好；后因AI泡沫论+H100

4、被禁+头部AIDC厂商24年年报业绩不及预期影响股价表现；2）第二轮上涨（7月中旬一月）：北美主要CSP厂商在Q2财报上调资本开支计划超市场预期+H20解禁+三季度数据中心配套设备（电源、液冷）等招标加速，增强市场对业绩释放信心；后因前期上涨部分标的估值较高，市场开始担忧AI泡沫出现，多数订单交付及收入确认滞后导致三季报业绩表现不及预期，引发抛售行为。细分行业：1）液冷（8月中旬-9月）：GB300成为液冷设计标配，冷板及快接头总量翻倍带动液冷第一轮行情启动；2）SST（10月中旬-10月底）：英伟达发布800VDC白皮书，明确SST为终极解决方案，叠加市场传出四方股份与维谛对接取得进展，带动

5、SST核心标的上涨。国内外头部互联网厂商纷纷公布26年资本开支计划，海外CSP厂商增长更为激进。亚马逊公布26年资本开支计划，公司指引26年资本开支为2000亿元，远超市场预期，为全球科技公司中最高的2026年资本开支计划。同时谷歌、META等头部公司均公布官方指引，26年资本开支计划分别为1750-1850/1150-1350亿元，按指引中值计算同比增速分别为97%/73%，海外头部CSP厂商26年CAPEX增速指引普遍超50%，体现了对AI行业增长的信心。国内方面阿里前期26-28年3800亿目标较为保守，或有望上调至4600亿；字节计划26年投入1600亿于AI发展，国内互联网厂商26年

6、资本开支增速预计在10%左右，AIDC投资景气度持续。告，DCD，tradingview，META,第一财经，贝贝说说，Bloomberg，中国证券报，证券时报，雷达Finance,方正证券研究所美国数据中心备案量迅速增长，25年10月中旬规划容量达245GW。根据WoodMackenzie,截止25年十月中旬，美国数据中心项目规划容量达245GW，其中25Q3备案容量达45GW，而24年初累计备案数量仅为50GW左右，美国数据中心项目备案规模迅速增长。数据中心增长带动用电量持续提升，供不应求现象显现。需求端方面，根据D0E，23年美国数据中心耗电量为176TWh，占总体用电量比例约为4.4%