华正新材-公司研究报告-覆铜板龙头企业铝塑膜接力成长-230112（17页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 华正新材(603186.SH)2023 年 01 月 12 日 买入买入（首次首次）所属行业：电子 当前价格(元)：23.57 证券分析师证券分析师 陈海进陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱： 研究助理研究助理 陈妙杨陈妙杨 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)9.78 13.75 23.53 相对涨幅(%)9.49 7.91 15.96 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 华正新材华正新材(603186.SH)：覆铜板覆铜板龙头企业

2、龙头企业，铝塑膜接力成长铝塑膜接力成长 投资要点投资要点 公司是国内领先的覆铜板供应商公司是国内领先的覆铜板供应商，近年来实现高速增长，近年来实现高速增长。华正新材成立于 2003年，是我国最早从事覆铜板研发生产的企业之一。公司 2017 年实现沪市挂牌上市，2018 年高频高速材料获得知名通信企业技术认证。近年来公司通过青山湖基地、珠海基地等产地的陆续投产，实现高速增长。2016-2021 年公司营收 CAGR 为24%，归母净利润 CAGR 为 23%，实现高速增长。公司目前已经形成覆铜板、复合材料（包括交通物流复合材料、功能复合材料）、能源材料三大产品体系，其中覆铜板 2021 年营收占

3、比 74%，是公司的主力业务。公司营收体量快速增长后规模效应明显，费用率明显下降。销售、管理、财务合计费用率从 2016 年的 10.32%降低至 2021 年的 6.61%，显示公司良好的费用控制能力。覆铜板市场覆铜板市场规模规模巨大，内资企业成长空间充足巨大，内资企业成长空间充足。覆铜板是专用于 PCB 制造的特殊层压板，担负着 PCB 导电、绝缘、支撑三大功能，是制作 PCB 的核心材料。2026年覆铜板国内市场规模有望达到 864 亿，市场规模巨大。目前内资企业在传统覆铜板上技术较为成熟。但是在中高端覆铜板市场，尤其是高附加值的特殊覆铜板技术领域，依然为欧、美、日所垄断，国内企业和外资

4、企业仍有一定差距，高等级覆铜板是我国覆铜板行业的发展方向。从全球市场看，大陆厂商仅有两家进入全球规模前十。无论从市场份额还是高端化上，华正新材覆铜板业务仍有较大增长的空间。目前公司主要产品已初步切换到高等级覆铜板，新建产能均是高等级覆铜板的扩产。铝塑膜铝塑膜应用前景广阔，公司大力布局应用前景广阔，公司大力布局。公司战略新产品铝塑膜是锂电池电芯软包封装的关键材料，主要应用于 3C 数码、动力、储能等领域。随着动力电池和储能电池出货量的快速增长，整体软包锂电池出货量的快速增长带动铝塑膜出货面积的迅速提升。根据 EVTank，2025 年全球铝塑膜出货量有望达到 7.6 亿平方米，2021-2025

5、 年 CAGR 预计高达 27%。公司布局年产 3600 万平米铝塑膜产能，推动铝塑膜产品从原有消费电子、轻动力领域进一步覆盖动力电池领域。投资建议：投资建议：公司覆铜板业务通过扩产有望进一步提升市场份额，产品高端化仍有较大空间，2023 年有望重回增长轨道。铝塑膜扩产项目顺利，有望充分受益新能源 动 力 电 池 出 货 量 增 长。我 们 预 计 公 司 2022/2023/2024 年 实 现 收 入32.6/41.4/50.8 亿元，实现归母净利润 0.73/1.43/2.68 亿元，以 1 月 11 日市值对应 PE 分别为 46 X/23 X/12X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

6、风险提示：风险提示：下游需求不及预期、原材料大幅涨价风险、扩产进度不及预期 -60%-40%-20%0%20%2022-012022-052022-09华正新材沪深300 公司首次覆盖 华正新材（603186.SH）2/17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：142.03 120.80 流通 A 股(百万股)：141.71 25.67 52 周内股价区间(元)：17.95-40.36 44.10-95.20 总市值(百万元)：3,347.57 8,575.59 总资产(百万元)：5,298.43 1,169.14 每股净资产(元)