【德邦证券】2026年1月金融数据点评：社融开年放量，债强贷弱格局延续-260214（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|宏观点评 2026 年 02 月 14 日 宏观点评宏观点评 证券分析师证券分析师 程强程强 资格编号：S0120524010005 邮箱： 研究助理研究助理 卢柯源卢柯源 邮箱： 社融开年放量，债强贷弱格局延续社融开年放量，债强贷弱格局延续 2026 年 1 月金融数据点评2026 年 1 月金融数据点评 Table_Summary 投资要点：投资要点：2026 年年 1 月存量社融增速为月存量社融增速为 8.2%，较前值，较前值 8.3%小幅回落小幅回落 0.1 个百分点；个百分点；M2 同同比增速升至比增速升至

2、 9.0%（前值为（前值为 8.5%）；）；M1 同比增速回升至同比增速回升至 4.9%（前值为（前值为 3.8%）；）；M2-M1“剪刀差”收窄至“剪刀差”收窄至 4.1 个百分点（前值为个百分点（前值为 4.7 个百分点）；当月新增社融个百分点）；当月新增社融 7.22万亿元（前值为万亿元（前值为 2.21 万亿元），比上年同期多增万亿元），比上年同期多增 1662 亿元；新增人民币贷款亿元；新增人民币贷款 4.71万亿元（前值为万亿元（前值为 0.91 万亿元），较去年少增万亿元），较去年少增 4200 亿元。整体看，年初金融总量“高亿元。整体看，年初金融总量“高开”更多来自政府债前置与

3、企业端投放支撑，信用需求修复仍呈现结构性特征。开”更多来自政府债前置与企业端投放支撑，信用需求修复仍呈现结构性特征。社会融资：社融开年放量，政府债券支撑增强。社会融资：社融开年放量，政府债券支撑增强。2026 年 1 月份社会融资规模增量达到 7.22 万亿元，在上年同期已高基数的基础上同比多增 1662 亿元，创下历史同期新高。受此带动，社融存量同比增速虽小幅降至 8.2%（较上月回落 0.1 个百分点），但仍处于较高水平。分结构看，政府债券是社融上涨的重要支撑：1 月政府债券净融资 9764 亿元，同比多增 2831 亿元，增量占当月社融的比重达 13.5%，是 2021 年以来同期最高水

4、平。地方政府专项债在年初“开闸”发行，财政前置发力推动政府债融资上行。同时企业债券净融资为 5033 亿元，同比多增 579 亿元，直接融资渠道延续了去年的较快发展势头。2025 年全年股票和债券融资占社融增量的 47%，比上年提高 5 个百分点，已超过贷款增量占比，这表明社融结构正逐步从以银行贷款为主转向以债券等直接融资为主导的优化趋势。相较之下，表内信贷对社融的拉动有所减弱。对实体经济发放的人民币贷款当月增加 4.90 万亿元，同比少增 3178 亿元；信托、委托等表外融资继续收缩（合计减少 196 亿元），未贴现银行承兑汇票则增加 6293 亿元，同比多增 1639 亿元，显示票据融资在

5、年初对社融形成了一定支撑。信贷结构：总量季节性高开，但同比偏弱、结构分化延续。信贷结构：总量季节性高开，但同比偏弱、结构分化延续。1 月人民币贷款新增 4.71万亿元，较 12 月（0.91 万亿元）季节性明显回升；但同比口径下仍少增 4200 亿元，贷款余额同比增速降至 6.1%（前值 6.4%），表明“开门红”更多体现年初投放惯性与节奏前置，有效信贷需求的全面修复仍需观察。分部门来看，企业端仍是主力但同比走弱分部门来看，企业端仍是主力但同比走弱。1 月企（事）业单位贷款新增 4.45 万亿元，同比少增 3300 亿元。结构上呈现“短端偏强、长端仍大但少增”的格局：企业短期贷款新增 2.05

6、 万亿元，同比多增 3100 亿元，反映年初经营周转与流动资金需求偏旺；企业中长期贷款新增 3.18 万亿元，虽保持高投放，但同比少增 2800亿元，显示项目贷投放仍在发力、但边际上不及去年同期。票据融资当月净减少8739 亿元，同比多减 3590 亿元，也意味着“以票据冲量”的成分不高，信贷更多体现为对实体贷款投放，但同时也侧面反映部分融资需求仍偏谨慎。居民端边际改善但按揭仍偏弱。居民端边际改善但按揭仍偏弱。1 月住户贷款新增 4565 亿元，同比小幅多增 127亿元。其中短期贷款新增 1097 亿元、同比多增 1594 亿元，对消费端形成一定支撑；但中长期贷款新增 3469 亿元、同比少增