【国新证券股份】黄金：短期最波动阶段基本已过，中长期乐观下仍需维持谨慎-260204（3页）.pdf

1、未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明市场研究部市场研究部2025 年年 2 月月 4 日日看好看好近期价格走势：高位震荡近期价格走势：高位震荡1 月暴涨阶段：伦敦金现价格从 1 月初的 4318 涨到 1 月 28 日的5413 美元/盎司。1 月底 2 月初暴跌：伦敦金现 1 月 30 日和 2 月 2 日两个交易日连续暴跌-9.3%和-4.5%。核心驱动因素分析：核心驱动因素分析：暴涨动因暴涨动因：1）地缘危机引爆避险需求。）地缘危机引爆避险需求。中东冲突升级：1 月 25 日以色列空袭黎巴嫩真主党基地，地缘溢价持续注入。美国航母持续在中东集合，伊朗内乱断

2、网，伊朗哈梅内伊后期躲至防空洞，战争风险较大。欧美关系出现裂痕。美国门罗主义复苏，对格林兰岛、加拿大等政治态度明显，传统欧美同盟出现不信任，引发美元和美债信任风险。2）前期）前期美联储鸽派预期强化。美联储鸽派预期强化。CME FedWatch 数据，美国 12 月核心 PCE 通胀同比 2.5%（低于预期的 2.6%），市场押注 3 月降息概率上升。美国实际利率下行，黄金吸引力提升。3）投资资金涌入与央行托底。）投资资金涌入与央行托底。根据世界黄金协会全球黄金根据世界黄金协会全球黄金 ETF 流量报告（流量报告（2026 年年 2 月月 3 日发日发布），布），2026 年年 1 月全球黄金月

3、全球黄金 ETF 总持仓增加总持仓增加 41.8 吨（约合吨（约合 23 亿美亿美元），为元），为 2025 年年 4 月以来最大单月净流入。月以来最大单月净流入。区域分化明显：北美ETF 流出 5.2 吨（SPDR 减持主导），欧洲 ETF 流入 32.1 吨（德银、法兴产品为主），亚洲 ETF 流入 14.9 吨（中国、日本基金增持）。近日暴跌原因：近日暴跌原因：1）美联储鹰派突袭（）美联储鹰派突袭（1 月月 30 日），日），FOMC 会议三大鹰派信号：会议三大鹰派信号：删除“通胀仍高”表述，但新增“需要更多证据支持降息”；点阵图维持2026 年仅降息 1 次（25BP）的预测；鲍威尔称

4、“3 月降息概率低”，市场预期概率从 72%骤降至 28%（CME FedWatch）。2）非农数据，）非农数据，就业数据全面超预期：就业数据全面超预期：2 月 2 日 BLS 数据显示，1 月非农新增 18.5 万人（预期 15 万），其中 35%来自政府临时普查员雇佣；失业率降至4.3%，但劳动参与率同步下降。时薪环比增 0.4%（预期 0.3%）加剧通胀担忧。3）算法交易踩踏：金价暴跌，触发程序化卖单，出现部）算法交易踩踏：金价暴跌，触发程序化卖单，出现部分踩踏效应。分踩踏效应。近期催化剂：近期催化剂：1）2 月月 7 日：美联储官员密集讲话日：美联储官员密集讲话。威廉姆斯、卡什卡利表态

5、若偏威廉姆斯、卡什卡利表态若偏鸽，或修正市场预期。鸽，或修正市场预期。2）2 月月 9 日：美国日：美国 1 月月 CPI 数据数据，市场预期市场预期核心核心 CPI 同比同比 2.6%，若低于，若低于 2.5%将重启降息交易。将重启降息交易。3）格林兰岛已）格林兰岛已经基本谈妥，伊朗内乱基本解决，但红海危机和军事干预是否仍会再经基本谈妥，伊朗内乱基本解决，但红海危机和军事干预是否仍会再来仍不确定。来仍不确定。行业点评行业点评短期最波动阶段基本已过，中长期乐观下仍需维持谨慎短期最波动阶段基本已过，中长期乐观下仍需维持谨慎市场表现截至市场表现截至 2025.2.4资料来源：Wind，国新证券整理

6、分析师：葛寿净登记编码：S1490522060001电话：010-85556172邮箱：证券研究报告证券研究报告行业点评未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明投资建议投资建议短期最波动的阶段已经过去，但仍谨慎为佳。前期短期最波动的阶段已经过去，但仍谨慎为佳。前期 1 月涨幅过高，及月涨幅过高，及余震效应等。余震效应等。中长期仍然看好黄金资产。中长期仍然看好黄金资产。弱美元，降息周期下，叠加更宏大的美元信任危机等，目前没有中长期看空黄金资产的理由。央行购金、黄金ETF 的投资需求。风险