【国金证券】有色金属行业小金属双周报：继续看多稀土、钨板块，锡价或迎拐点-260222（14页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 行情综述&投资建议 本期（2.2-2.13，下同）申万小金属指数收 39286.62 点，环比上涨 3.25%，跑赢申万有色指数 10.21pcts，跑赢沪深300 指数 4.23pcts。稀土：氧化镨钕本期价格为 84.98 万元/吨，环比上涨 13.51%。氧化镝本期价格 145.0 万元/吨，环比上涨 9.02%；氧化铽本期价格 646.0 万元/吨，环比上涨 5.90%。近期价格持续新高，我们认为或与 2024-2025 年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进。中钇富铕矿加工费进一步上涨至 4.1 万元/吨，表明冶炼出清、格局优化或持续兑现。12

2、 月我国稀土永磁出口量环比/同比分别-3%/+7%,单月出口量创历史同期新高；2025 年全年同比-1%，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026 年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、中稀有色（低估、高成长的华南稀土龙头）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、包钢股份（稀土、钢铁双轮供改受益）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）。其余相关标的正海磁材、宁波韵升。锡：锡锭本期价格为 37.82 万元/吨，环比下降 10.74%。近期价格随宏观环境波动较大；近日印尼正在研究在未来几年禁止

3、锡原料出口，考虑在印尼在锡产业链所处地位，在产业链转移的过程中锡材加工企业或催生较大补库需求，进而利好锡价上行。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益 AI 赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏，锡供需格局将长期向好。推荐华锡有色；其余相关标的锡业股份、兴业银锡和新金路。钨：钨精矿本期价格 69.67 万元/吨，环比上涨 15.99%；仲钨酸铵本期价格 102.52 万元/吨，环比上涨 15.11%。近期美国两党议员提出设立规模为 25 亿美元的“战略韧性储备”；我们认为在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高。我国发布关于加强两用物项对日本出口管制的公告，以及据

4、新华社消息“美国总统特朗普表示将 2027 财年美国军费提高至 1.5 万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。相关标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。锑：本期锑锭价格为 16.51 万元/吨，环比上涨 0.62%；锑精矿价格为 14.40 万元/吨，环比上涨 2.13%。海外锑价为2.49 万美元/吨，环比下跌 6.13%。12 月我国锑品出口环比/同比分别+4%/-71%，基本符合预期。近期价格有所回调，我们认为更多系前期投机资金获利了解离场；而我们仍然坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨”。结合目前光伏玻璃产量走平回稳，因此若出口显著修复、需求拐点向上

5、，有望释放较高向上的价格弹性。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特。钼：钼精矿本期价格为4165 元/吨，环比上涨 2.97%；钼铁本期价格 26.71 万元/吨，环比上涨 3.33%。进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升:趋势上看，基于钨价持续新高，我们认为钼价或受益部分钨需求挤出。钢招量景气持续，产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续

6、低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。风险提示 供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、股票行情及商品价格表现.4 1.1 股票行情走势.4 1.2 商品价格变化.4 二、主力品种基本面与观点.4 2.1 稀土：供改与海外备库共振，价格持续上行.4 2.2 锡:印尼考虑禁止锡原料出口，锡价或进入新周期.6 2.3 钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行.8 2.4 锑：静待第二波内外同涨.9 2.5 钼：价格重回合理区间，低库存易涨难跌.10