负极碳包覆行业深度报告：下游行业高景气发展空间广阔-230111（36页）.pdf

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1、负极碳包覆行业深度报告：下游行业高景气，发展空间广阔国海证券研究所李航(证券分析师)邱迪(证券分析师)S0350521120006S评级：推荐(首次覆盖)证券研究报告2023年1月11日电力设备请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2最近一年走势相关报告钠离子电池行业深度研究：钠电池产业化加速，有望补充锂电产业链（推荐）*电气设备*李航2022-06-13海上风电行业深度研究：海风观察系列报告之三：招标持续落地，上调2025年海上风电装机预期（推荐）*电气设备*邱迪，李航2022-06-04海底电缆行业深度报告：海风观察系列报告之二：海缆市场空间上行，

2、龙头地位依然稳固（推荐）*电气设备*邱迪，李航2022-04-06新能源汽车行业深度研究：产业技术前瞻系列之一：大圆柱路径确定，关注产业链相关机会（推荐）*电气设备*李航，邱迪2022-03-30电气设备行业深度研究：储能报告系列之二：我国电化学储能收益机制及经济性测算（推荐）*电气设备*李航，邱迪2022-02-23相对沪深300表现2023/01/10表现1M3M12M电力设备-1.8%-8.0%-21.3%沪深3003.0%-0.1%-21.6%-0.30-0.25-0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.10电气设备沪深300SXmVoMsQUUjYqU0ZsU6Md

3、NbRtRqQpNpMjMpPqRfQmNsQbRqQwOMYnQwPvPqNqN请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要 负极碳包覆行业龙头信德新材负极碳包覆行业龙头信德新材20222022年年9 9月上市，我们对市场关心的碳包覆行业的问题做以下解答：月上市，我们对市场关心的碳包覆行业的问题做以下解答：碳包覆必要性：碳包覆必要性：碳负极材料电性能的两个最关键因素是石墨化程度与SEI膜致密程度，前者影响比容量，后者影响循环稳定性。而为了兼得比容量+循环稳定性，可通过碳包覆结合石墨本身的高比容+包覆材料的循环稳定。目前无定形碳包覆材料主要

4、有沥青、酚醛树脂等，石油基可纺沥青由于克容量更高+污染小，成为目前包覆主流技术路线。碳包覆添加量：碳包覆添加量：根据已有文献且结合负极上市公司实际披露数据，可得出天然石墨添加量在8%左右，人造石墨在11%；根据贝特瑞专利口径，硅基负极预计在20%；钠电硬碳负极预计在1-30%。天然人造硅基，碳包覆添加量从不足10%提升至20%。市场空间：市场空间：快充趋势下，高添加量的人造石墨+硅基负极渗透率提升，负极碳包覆行业增速高于下游锂电增速。我们预计2022年行业规模为17亿元，2025年为40亿元，CAGR达32%。行业壁垒：行业壁垒：产品核心竞争点在于原材料和生产工艺，行业公司主要通过设备研发提升

5、产品品质。降本途径：降本途径：沥青包覆材料主要原料为古马隆树脂，可通过采购乙烯焦油外包加工模式降本。以信德新材为例，产品材料成本占比70%+，公司采购乙烯焦油，通过代加工方式实现上游一体化。信德新材上游一体化可实现产品单吨净利提高17%。产能规划：产能规划：目前碳包覆材料行业规划产能为19.4万吨，2021年行业产能为6.9万吨，预计2023年达到12.5万吨。竞争格局：竞争格局：从供给侧看，2021年信德新材产能在行业中占比为36.2%，2023年产能市占率预计为37%，信德新材为行业龙头。2021年新疆中碳、辽宁润兴为行业头部企业，随着辽宁奥亿达的规划产能释放，2023年辽宁奥亿达市占率也

6、将大幅提升。相较其他公司，信德新材客户、成本、技术优势更加突出，我们预计公司未来将持续保持龙头地位。综合看负极碳包覆行业材料成本占比较高，但是降本路径明确；行业高壁垒，竞争格局较好，信德新材产能规划积极，产品客户先发优势明显，预计将长期保持龙头地位。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要核心提要 沥青基碳纤维：包覆材料向下游应用拓展，高行业壁垒，国内仍处于产业发展初期。沥青基碳纤维：包覆材料向下游应用拓展，高行业壁垒，国内仍处于产业发展初期。沥青基碳纤维是指以沥青等富含稠环芳烃的物质为原料，通过聚合、纺丝、不熔化、碳化处理制备的一类碳纤维，按