特斯拉-美股公司信息更新报告：2023年利润仍需跟踪等待2024年产品上升周期-230110（13页）.pdf

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1、 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/13 特斯拉特斯拉 （TSLA.NASDAQ）2023 年 01 月 10 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2022/1/9 当前股价(美元)119.77 一年最高最低(美元)314.67/101.81 总市值(亿美元)3782.04 流通市值(亿美元)3782.04 总股本(亿股)31.58 流通美股(亿股)31.58 近 3 个月换手率(%)3.53 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 短期调整提供长期布局良机美股公司信息更新报告-2022.12.26 智能汽车引领者，技术进步实现降本 提 效 公 司 首 次 覆 盖 报 告

2、-2022.5.6 2023 年利润仍需跟踪，等待年利润仍需跟踪，等待 2024 年产品上升周期年产品上升周期 美股美股公司信息更新报告公司信息更新报告 吴柳燕（分析师）吴柳燕（分析师） 证书编号：S0790521110001 等待短期等待短期基基本面本面筑底筑底，看好中长期新车型放量带动看好中长期新车型放量带动销量销量稳稳定增长定增长 公司 2022 年交付量 131 万辆，低于我们 140 万辆预期，主要由于中国受疫情影响、美国需求不及预期，基于 2023 年美国销量可能不及预期，我们将 2023 年销量预测下调至 174 万辆，将 2022-2024 年营收预测由 864/1148/14

3、05 亿元下调至816/1000/1214 亿美元，同比增速 52%/23%/21%。基于中国售价平均下调 3 万元，将2022-2024年Non-GAAP净利润预测由147/205/276亿美元下调至137/159/202亿美元，对应调整后 EPS 为 4.0/4.4/5.4 美元。当前股价 119.77 美元对应 2022-2024年 30.2/27.2/22.2 倍调整后 PE。展望 2023 年，公司产品周期偏弱，但仍将受益新能源渗透率提升、公司降价策略有利于销量增长。现阶段得益于成本下降及规模效应缓冲其降价影响，后续净利润兑现情况仍需跟踪公司未来降价策略。中长期，受益于 Cybert

4、ruck 产能放量、Model Q 进入下沉市场，我们预计公司销量有望突破 300 万辆，短期基本面筑底提供中长期布局机会，维持“买入”评级。2023 年降价对利润影响显著，年降价对利润影响显著，不同情境下净利润弹性区间在不同情境下净利润弹性区间在 134-171 亿美元亿美元 2023 年初中国区降价后，中国区单车利润显著下降，年内再次大幅降价概率较低；海外地区存在优惠政策延续及继续降价可能性。基于 2023 年销量约 174w假设，针对两种不同价格情景，分别进行单车利润测算评估，考虑到单车销售成本下滑、单车经营费用摊薄对冲抵消降价影响，乐观情形 2023 年 171 亿美金利润(单车净利

5、0.98 万美元)；基于中国及海外地区全面降价的假设，悲观情形 2023年净利润为 134 亿美元(单车净利 0.77 万美元)，对比彭博预期区间 145-196 亿美元仍存在下修空间。中期销量预计达中期销量预计达 323 万辆，核心驱动来自万辆，核心驱动来自 Cybertruck、Model Q 新车型放量新车型放量(1)2023 年销量:我们预计 2023 年销量为 174 万辆(yoy 32%)，主要驱动来自全球新能源渗透率提升。分地区看，欧洲(yoy 40%)及其他地区(yoy 100%)提升显著。(2)中期销量:我们预计中期销量有望达 323 万辆，核心驱动来自 Cybertruck

6、 产能放量、Model Q 平价车型推出。(3)Cybertruck 稳态销量:我们预计 Cybertruck 稳态销量有望超 50 万辆/年。(4)Model Q 稳态销量:我们预计 Model Q 稳态销量有望突破 40 万辆/年。风险提示：风险提示：软件及产品推出不如预期、产能及供应链风险、疫情影响。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万美元)31,536 53,823 81,571 100,047 121,397 YOY(%)28.3 70.7 51.6 22.7 21.3 Non-GAAP 净利润(百