关注原油市场阶段性供需错配机会：国内复苏vs欧美衰退-230109（23页）.pdf

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1、http:/zsqh.hk1/23请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告报告日期：2022 年 1 月国内复苏国内复苏 vsvs 欧美衰退欧美衰退关注原油市场阶段性供需错配机会商品期货专题报告分析师：分析师：王卉王卉中央编号：中央编号：BLN172联系电话：联系电话：852-2180 6499邮箱：邮箱：faywangcnzsqh.hk相关报告相关报告报告导读报告导读油市延续高波动，一季度关注做空机会，二季度关注买入机会投资要点投资要点未来行情展望未来行情展望2023 年原油交易将围绕四大主线：我国防疫政策放开后需求恢复进度，欧美经济衰退节奏以及深度，通胀变化及央行退出加息节奏，俄罗斯原油产

2、量变化。另外，美国 SPR 收储节奏，OPEC 产量变化等因素将对油价变化产生额外的助力。第一季度：交易逻辑将集中在国内经济复苏（Q1 末至 Q2 初），美联储加息尾声（预计 3 月最后一次），俄罗斯原油产量下降（当前已经开始下降），美国SPR 收储（第一批 2 月份交付）几大因素，油价在该阶段倾向于低位反弹。第二季度：国内出行需求复苏落地，美国经济衰退成为现实（Q2-Q3），俄罗斯出口回升（出口转移完成，炼厂开工下降后原油内需转出口），在 Q1 预期交易后现实库存仍在累积，该阶段油价有望再次下行，并创下年内低点。第三季度：俄油产量及出口进入稳定期，出行旺季航煤以及汽油需求大幅增长，油市库存拐

3、点出现，且通胀回落后市场出现降息预期，油价在该阶段见底回升概率较大。第四季度：欧美地区经济逐步触底，但复苏未至，美联储降息预期随着大宗商品价格变化出现反复，另外，北美、南美等地原油增产开始体现，OPEC+减产协议进入倒计时，该阶段油价可能出现宽幅震荡，预计将先涨后跌。操作建议操作建议单边：Q1 可尝试在油价反弹后做空，brent 反弹至 95 以上可尝试做空，SC对应 600 左右；Q2 若油价出现超跌，在 60 以下可尝试买入，SC 对应 450 以下。套利：基于汽油航煤需求的恢复，以及欧美地区经济衰退对工业需求的影响，可尝试在二季度买汽油空柴油。风险提示风险提示宏观经济出现系统性风险tab

4、le_page商品期货策略研究商品期货策略研究http:/zsqh.hk2/23请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录正文目录1.1.回顾篇回顾篇.5 52.2.分析篇分析篇.5 52.1.供应端变量阶段性支撑油价.52.1.1.OPEC 减产政策落地，未来产量趋于稳定.52.1.2.制裁生效后俄油产量开始下滑，俄油出口存在可能性.82.1.3.美国供应稳中有增.92.1.4.美国 SPR 将进入收储阶段.112.1.5.非美非 OPEC+原油供应有所增加.112.2.国内需求恢复，海外需求衰退.122.2.1.新冠影响逐步进入尾声.122.2.2.通胀大概率见顶，加息接近尾声.122.2.

5、3.欧洲将率先步入衰退，美国衰退渐行渐近.132.2.4.全球炼厂利润见顶回落，国内外开工出现较大分歧.142.2.5.各地区成品油消费存在差异.162.3.全球原油需求不断下调.193.3.展望篇展望篇.21213.1.机构供需平衡展望.213.2.未来行情演绎.221UrV9XjWeVnMyQpN6MdN6MmOnNsQsRjMrRoPfQqRoO8OrQrRuOmMsRvPrQpPtable_page商品期货策略研究商品期货策略研究http:/zsqh.hk3/23请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录图表目录图表 1：油价走势回顾.5图表 2：OPEC 原油总产量.6图表 3：沙特原

6、油产量.6图表 4：伊拉克原油产量.6图表 5：伊朗原油产量.6图表 6：利比亚原油产量.6图表 7：委内瑞拉原油产量.6图表 8：阿联酋原油产量.7图表 9：尼日利亚原油产量.7图表 10：OPEC 总产量以及配额.7图表 11：OPEC 各国产量及配额.7图表 12：中东国家财政平衡油价.7图表 13：OPEC 剩余产能.7图表 14：OPEC 产能产量.8图表 15：俄罗斯原油产能以及产量.8图表 16：俄罗斯原油出口.8图表 17：俄罗斯原油产量环比变化.9图表 18：俄罗斯原油出口结构变化.9图表 19：俄罗斯汽油出口结构变化.9图表 20：俄罗斯柴油出口结构变化.9图表 21：美国