【市值风云】有色金属：“锂”想落地前，西藏珠峰还得靠铅锌老本行撑场-260210（5页）.pdf

1、导语：阿根廷 1 万吨盐湖项目能否如期投产，将是关键验证点。作者：市值风云 App：beyond “锂”想落地前，西藏珠峰还得靠铅锌老本行撑场 提到西藏珠峰（600338.SH，公司），很多人第一反应是“锂矿新贵”“盐湖提锂玩家”。没错，公司这两年的故事线确实紧紧绑定了新能源上游，尤其是在阿根廷盐湖上的大手笔布局，让人浮想联翩。但拨开概念的面纱，它的真实营收构成和业务进展到底如何？一、铅锌仍是“现金牛”，锂盐还是“潜力股”从行业分类看，西藏珠峰被划在“金属、非金属与采矿”板块，产品包括锂盐、铅、铜、锌。这清晰指向其“传统采矿+新能源材料”的双轮驱动模式。但“双轮”目前转得并不一样快。回顾近三年

2、：2022 年：绝对主角是铅锌。2023 年：锂矿业务首次亮相，收入 1.4 亿，占总营收 9.7%，毛利率高达 76.9%，惊鸿一瞥。但铅锌合计占比仍超 79%。2024 年：锂矿收入从报表中“消失”，铅锌业务占比重回 91%以上。结论很明显：到目前为止，公司的核心收入和现金流依然靠传统的铅锌铜金属采选。锂盐业务，更像是一个毛利率诱人、但尚未形成规模收入的战略储备项目。另一个值得注意的点是客户高度集中。2023 年前五大客户销售额占了几乎100%，而那个可能采购锂产品的新能源客户占比仅 9.7%。这也侧面印证了，锂业务还未能在营收上“挑大梁”。二、阿根廷盐湖：画的“饼”很大，但“锅”才刚支上

3、 这才是市场最关注的故事公司在阿根廷拥有安赫莱斯和阿里扎罗两大盐湖。资源家底，听着挺厚实。首先，安赫莱斯盐湖：资源量 205 万吨碳酸锂当量，有国际标准的技术报告背书，可靠性高，平均锂浓度在全球盐湖中算中上水平，有开发经济性。其次，阿里扎罗盐湖：公司引用第三方推测，资源量“不少于 1000 万吨”，这个数字如果未来被权威报告证实，那绝对是世界级的。但目前还只是“推测”，没经过正式审定。关键事实是，截至 2025 年底，两大项目均未商业化量产。安赫莱斯项目，2024年 6 月拿到了环评许可，1 万吨产能的设备也在 2025 年运到了现场。但到 2026年 1 月，依然处于基建和安装调试阶段，没进

4、入试生产。阿里扎罗项目属于更早期。连正式的环评许可都还没有，处于资源评估和可行性研究阶段。规划产能很宏大（5-10 万吨/年），但一切都要等安赫莱斯项目跑通、以及资金到位后才可能实质推进。简单说，阿根廷项目目前是“故事很宏大，产能在路上”。2026 年将是第一个关键验证点，就看安赫莱斯那 1 万吨能不能如期投产。如果能成，市场信心会大增；如果继续“只闻楼梯响”，故事就难免要打折扣。三、传统业务很争气，家底为锂电梦想“充电”别看锂盐还没量产贡献收入，公司整体的财务表现却在 2025 年开了挂，这主要归功于传统业务的出色发挥和成本控制。首先，利润猛增。2025 年，公司预计实现归母净利润 4.4

5、亿元-5.4 亿元，同比增长 92%-135%；扣非净利润 4.5 亿元-5.4 亿元，同比增长 74%-112%。（来源：公司 2025 年业绩预增公告）其次，现金流强悍。2025 年前三季度，公司经营现金流净额同比激增 381%，达到 5.1 亿，利润实实在在地变成了现金，运营质量很高。（来源：市值风云 APP）还有，财务结构稳健。2025 年三季度末，公司的资产负债率仅 33.9%，有息负债率仅 2%，在行业里算低的。（来源：市值风云 APP）财务状况可以说是相当稳健了。传统业务提供的充足现金流和低负债率，正好为接下来需要大量资本投入的盐湖锂项目建设，提供了坚实的“粮草”保障。市场观察

6、给西藏珠峰画个像：现在（基本盘）：一家盈利能力强、现金流好、财务稳健的传统有色金属采选商。铅锌业务是绝对的收入和利润支柱。未来（想象空间）：一家在阿根廷坐拥巨大锂资源潜力、正努力从“资源持有”转向“产能兑现”的新能源材料预备役玩家。投资看点很清晰：短期看，它的价值由稳健且有增长的传统业务支撑；长期看，它的股价弹性和想象空间，则完全取决于阿根廷盐湖项目（尤其是安赫莱斯）能否如期、顺利地将资源转化为实实在在的产量和利润。2026 年，安赫莱斯项目首期产能能否投产，将是观察这一切的