交通运输行业：政策优化方向渐明航空周期底部起航-230106.pdf（28页）

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1、 虞虞 楠（交运行业首席分析师楠（交运行业首席分析师）SAC：S0850512070003 陈宇（分析师）陈宇（分析师）SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850520060002 2023年年1月月6日日 政策优化方向渐明，航空周期底部起航政策优化方向渐明，航空周期底部起航 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持）航空：困境反转，大周期底部盘桓再起航航空：困境反转，大周期底部盘桓再起航 1.回顾：疫情反复压制需求，油价高企、汇率贬值，行回顾：疫情反复压制需求，油价高企、汇率贬值，行业周期底部盘桓业周期底部盘桓 2.展望：供给收紧、票价放开，大周期起航可期展望：供给收紧

2、、票价放开，大周期起航可期 1）行业整合可能性加大，供给收紧确定性增加）行业整合可能性加大，供给收紧确定性增加 2）需求韧性足，中长期增速可期）需求韧性足，中长期增速可期 3）票价市场化继续推进，价格弹性可期）票价市场化继续推进，价格弹性可期 4）从美国航空疫后复盘表现）从美国航空疫后复盘表现 3.建议：建议：估值具有安全边际，行业大周期前景可期，关估值具有安全边际，行业大周期前景可期，关注板块投资机会注板块投资机会 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 RYmVoMnPQYlWoWWVsUbRcM6MnPqQsQnOlOpPnMjMoOvM7NrQ

3、rRxNoMpMMYqMsR 1.疫情冲击，供需跌至底部疫情冲击，供需跌至底部 2.油价上涨、人民币贬值，航司业绩“雪上加霜”油价上涨、人民币贬值，航司业绩“雪上加霜”3.供需持续低迷、油汇冲击，预计全年亏损创新高供需持续低迷、油汇冲击，预计全年亏损创新高 4.年初至今股价反复震荡，但相对收益显著。年初至今股价反复震荡，但相对收益显著。第一节要点：第一节要点：回顾：疫情反复压制需求，油价高企、汇率贬值，回顾：疫情反复压制需求，油价高企、汇率贬值，行业周期底部盘桓行业周期底部盘桓 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 受疫情冲击，六家上市公司（不含华夏

4、航空）受疫情冲击，六家上市公司（不含华夏航空）1-10月总供给、需求同比各下滑月总供给、需求同比各下滑35.2%/41.0%（不到（不到19年同期的年同期的40%），客座率同比下滑），客座率同比下滑6.5个百分点至个百分点至65.9%。资料来源：wind，各上市公司月度生产运营数据公告，海通证券研究所 1.受疫情反复影响，供需同比下滑至低位受疫情反复影响，供需同比下滑至低位 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 2022年年1-10月航司生产数据月航司生产数据 油价攀升令航油成本持续上涨，人民币快速贬值，预计航司全年亏损创新高。油价攀升令航油成

5、本持续上涨，人民币快速贬值，预计航司全年亏损创新高。资料来源：Wind，海通证券研究所测算 2.油价攀升，人民币快速贬值，航司业绩“雪上加霜”油价攀升，人民币快速贬值，航司业绩“雪上加霜”5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 油价油价 图图 汇率汇率 （USD/bblUSD/bbl）（USD/RMBUSD/RMB）注：22Q4数据为海通证券研究所测算，数据计算依据截至2022年11月25日。1020304050607080901001101201301401月月 2月月 3月月 4月月 5月月 6月月 7月月 8月月 9月月 10月月 11月月

6、 12月月 20192020202120226.26.46.66.87.07.21月月 2月月 3月月 4月月 5月月 6月月 7月月 8月月 9月月 10月月 11月月 12月月 2019202020212022 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4E 航空煤油出厂价航空煤油出厂价 （元（元/吨）吨）4756 5069 4884 4956 4732 2144 2833 2679 3522 4111 4518 5151 5462 7956 8805 7961 环比增长率环比