路德环境公司研究报告：乘风而行酒糟资源化龙头开启新征途（27页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 环境治理环境治理 审慎增持审慎增持 (首次首次 ）marketData 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2023-01-03 收盘价（元）31.20 总股本（百万股）92.37 流通股本（百万股）71.28 总市值（百万元）2882.06 流通市值（百万元）2224.08 净资产（百万元）771.93 总资产（百万元）1142.20 每股净资产（元）8.36 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究

2、院整理 emailAuthor 分析师：金含 S0190521080003 蔡屹 S0190518030002 主要财务指标主要财务指标 zycwzb|主要财务指标 会计年度会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入(百万元百万元)382.00 349.73 712.50 1334.64 同比增长同比增长 52.56%-8.45%103.73%87.32%归母净利润归母净利润(百万元百万元)75.54 40.09 118.22 235.02 同比增长同比增长 58.23%-46.93%194.88%98.81%毛利率毛利率 37.43%36.97%34.75%32

3、.55%净利率净利率 20.77%12.75%17.73%20.02%每股收益每股收益(元元)0.82 0.44 1.29 2.56 每股经营现金流每股经营现金流(元元)0.49 0.43 0.95 1.13 市盈率市盈率 37.93 71.47 24.24 12.19 市净率市净率 3.72 3.66 3.20 2.58 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点投资要点 淤泥、泥浆处理领军企业，白酒糟资源化业务腾飞。淤泥、泥浆处理领军企业，白酒糟资源化业务腾飞。公司成立之初专注于高含水废弃物处理与利用，2013 年起由传统河湖淤泥、工程泥浆处理业务横向扩张至食饮糟渣资源化业务。

4、近年来公司规模高速扩张，2016-2021 年营业收入/归母净利润 CAGR 达 25.55%/36.73%。其中 2021 年白酒糟生物发酵饲料实现营收 1.14 亿元，同比+114.49%，营收占比提升至 30%。公司实控人、控股股东季光明先生技术背景深厚，具备多年产业经验，2022年 5 月，实控人全额认购股票募集 1.13 亿元资金，彰显了对公司未来发展的信心。酒糟资源化业务成长属性强。酒糟资源化业务成长属性强。白酒糟渣是酿酒发酵后产生的大量废弃物，极易腐烂变质，造成二次环境污染，而通过微生物固态发酵技术制备成生物发酵饲料，可实现酒糟无害化与资源化利用，顺应了环保趋严以及饲料减量替代、

5、替抗大趋势。上游来看，上游来看，酒糟类矿产资源仍待开发，一方面，地方政府持续加强对白酒糟环保监管力度，当地散户已无法满足环保需求，白酒糟渣资源亟待消化；另一方面，“十四五”期间知名酒企纷纷跟进投资扩产计划，加大资本开支力度，2021 年全国白酒产量 716 万千升，对应酒糟产量 2150 万吨，预计未来白酒糟无害化、规范化处理需求将提升。测算上游空间，预计 2024 年酱酒糟资源化市场空间 24 亿元，白酒市场合计近 250 亿元。下游来看，下游来看，饲料领域需求旺盛，在“限抗禁抗”政策下推动饲料变革，白酒糟生物发酵饲料可部分替代豆粕、玉米等饲料原料，兼具营养性、功能性及高性价比，具有较高应用

6、价值。测算下游空间超1000 dyCompany 路德环境路德环境 dyStockcode 688156 title 乘风而行，酒糟资源化龙头开启新征途乘风而行，酒糟资源化龙头开启新征途 createTime1 2023 年年 01 月月 04 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-深度研究报告深度研究报告 万吨，而酱酒糟资源化能够提供 90-100 万吨，供给较少，其他香型白酒糟资源化开发空间非常大。高壁垒商业模式，现金流稳定出色。高壁垒商业模式，现金流稳定出色。公司以环保为入口，充分发挥从酒糟处理到废水处理的独有优势，锁定上游龙头客户，并在