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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司深度股公司深度 黑色家电黑色家电 数据透视：极米科技研发能力数据透视：极米科技研发能力几何？几何？市场对于极米科技存在认知误区，本篇报告我们通过数据分析，从研发的视角来还原一个真正的极米科技。销售费用率合理，研发投入强度领先。销售费用率合理，研发投入强度领先。1）销售费用：与 3C 智能硬件企业相比，极米的销售费用率处于低位；对比同属投影仪公司的光峰

2、科技，二者的商业模式和销售渠道存在差异，剔除此部分影响，极米的销售费用率低于同类企业。2）研发投入：极米研发投入强度整体提升，已处于大行业领先水平，同时研发投入规模逐年扩大。因此，极米并没有“轻研发、重营销”。巩固原有优势，深入研究底层技术。巩固原有优势，深入研究底层技术。极米此前的核心技术集中在投影设备整机开发、算法开发和软件系统等方面，在巩固原有产品和算法优势的基础上，极米围绕光学、算法领域深度布局，加大新产品&新技术研发投入，相关专利储备增多。高品质比建立护城河，基础技术研究厚积薄发。高品质比建立护城河，基础技术研究厚积薄发。极米的产品思维是坚守高品质，围绕性能升级和产品形态创新进行迭代

3、，并且极米 LED 产品的画质表现、软件系统更加均衡，为极米建立品牌护城河，因此在底层技术的研发和创新上更加深入。但是商业变现与技术积累存在时间差，我们预计未来会持续有新技术、新产品落地，极米科技将从“品类先行者”持续成长为“产业引领者”。投资建议：投资建议：公司销售费用率合理，研发投入强度领先，在巩固原有优势的基础上，加强底层技术创新，未来研发成果落地速度有望加快，龙头地位持续稳固。我们预测 2022-2024 年公司实现归母净利润 5.00/6.03/7.87 亿元，对应 EPS 为 7.15/8.61/11.25 元，当前股价对应 PE 为 23.25/19.30/14.78 倍，维持“

4、买入”评级。风险提示：风险提示：需求不及预期、市场竞争加剧、研发成果转化不及预期等。重要财务指标重要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2,827.92 4,037.68 4,338.33 5,226.11 6,818.59 YoY(%)33.62 42.78 7.45 20.46 30.47 净利润(百万元)268.81 483.50 500.45 602.71 787.19 YoY(%)187.79 79.87 3.51 20.43 30.61 毛利率(%)31.63 35.88 34.68 33.65 32.63 净利率(%)9.51 11

5、.97 11.54 11.53 11.54 ROE(%)34.39 17.51 15.83 16.55 18.44 EPS(摊薄/元)3.84 6.91 7.15 8.61 11.25 P/E(倍)43.28 24.06 23.25 19.30 14.78 P/B(倍)14.88 4.21 3.68 3.19 2.73 资料来源：iFinD 中信建投 维持维持 买入买入 马王杰 SAC 执证编号:S1440521070002 发布日期：2023 年 01 月 03 日 当前股价：166.20 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 1

6、2 个月-8.79/-6.87-23.58/-25.16-69.34/-55.22 12 月最高/最低价（元）553.50/162.88 总股本（万股）7,000.00 流通 A 股（万股）4,504.24 总市值（亿元）116.34 流通市值（亿元）74.86 近 3 月日均成交量（万）91.29 主要股东 钟波 18.79%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 2022-10-27【中信建投黑色家电】极米科技(688696):Q3 收入业绩承压，关注龙头盈利改善和产品迭代 2022-08-19【中信建投黑色家电】极米科技(688696):税收返还增厚 Q2 利润，新产品+新标准引领投