【信达证券】轻工制造行业事项点评：菲莫国际：提出三年规划，聚焦新烟成长-260208（4页）.pdf

1、 菲莫国际：提出三年规划，聚焦新烟成长 Table_Industry 轻工制造 Table_ReportDate2026 年 02 月 08 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 行业事项点评 轻工制造轻工制造 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大

2、 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 菲莫国际：提出三年规划，聚焦新烟成长菲莫国际：提出三年规划，聚焦新烟成长 Table_ReportDate 2026 年 02 月 08 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 事件：菲莫国际发布事件：菲莫国际发布 2025 年报。年报。25 年收入达 406.5 亿美元（同比+7.3%），其中新型烟草收入为 168.5 亿美元（同比+15.0%）；单 Q4 收入为 103.6亿美元（同比+6.8%），新型烟草收入为 43.5 亿美元（同比+12.0%），占比已达 42%。发布三年规划，提质增效、新烟贡献增量。发布三年

3、规划，提质增效、新烟贡献增量。公司提出 26-28 年增长规划，收入 CAGR 目标为 6%-8%，其中新型烟草板块销量将为高单位数-低双位数增长；经营利润 CAGR 目标为 8%-10%，EPS 为 9%-11%，盈利能力有望稳步向上。公司提到，国际市场的多元产品策略将成为新型烟草板块的主要驱动，且美国市场的潜在机遇有望成为新增量（IQOS ILUMA 上市美国已包含在增速测算中）。美国有望加速成长。美国有望加速成长。我们预计 IQOS ILUMA 通过 PMTA 在即，公司已决定26 年将业务板块重新划分为国际业务（包含卷烟+新烟）、美国业务（预计主要为口含烟+HNB）。我们认为，美国作为

4、全球最大的新型烟草市场以及全球监管风向标，ILUMA 登录将成为 HNB 行业历史性事件，有望刺激英美烟草等加速 HNB 布局。HNB 全球份额维持高位，日本竞争加剧。全球份额维持高位，日本竞争加剧。公司全年 HNB 销量达 1551 亿支（同比+11.0%），全球市占率约 76%（倒算全球行业规模 25 年超 2000亿支）；Q4 销量为 384 亿支（同比+7.5%，剔除下游库存扰动外为+12%），其中日本为 5.8%（剔除库存扰动）。尽管日本竞争加剧，但 HNB 渗透率亦在加速提升，公司 HNB 产品 Q4 在日本渗透率已达 32.6%（同比+2.1pct，环比+0.9pct），且日本

5、12 月 HNB 收入占比已超 50%。在欧洲，公司 HNB保持强势增长，法国/德国/意大利/波兰/西班牙 IQOS 渗透率 Q4 环比持平/+1.2/+1.9/+1.4/+0.5pct。多元矩阵共驱成长。多元矩阵共驱成长。口含烟/雾化全年销量同比分别+18.5%/+100%，Q4分别为 7.3%/91.4%（其中美国 ZYN 在 Q4 增速为 19.0%，尼尔森预计终端增速为 23%）。美国口含烟渗透率已达到高单位数，并仍为增速最快产品；ZYN 主攻高端市场，继续保持接近 2/3 的市场份额。雾化方面，VEEV 已在 47 个市场面世，且销量保持翻倍增长态势，已在 8 个市场成为封闭产品市占

6、率第一，公司未来将持续对其投入资源，增长有望延续。风险提示：风险提示：全球新型烟草渗透率提升不及预期，监管趋严风险，竞争加剧。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 Table_Introduction 研究团队简介研究团队简介 姜文镪姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇 SCI+EI 论文，曾就职于国盛证券，带领团队获 2024 年新财富最佳分析师第四名、2023/2024 年水晶球评选第四名、2024 年金麒麟最佳分析师第四名。李晨李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙