【研报】海外银行IT行业：海外银行IT公司为何能有5年牛市？-20200116[24页].pdf

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1、 证券研究报告 2020 年 1 月 16 日 中金看海外主题 海外银行 IT 行业：海外银行 IT 公司为何能有 5 年牛市？ 观点聚焦 目的目的 Temenos 等等海外银行海外银行 IT 公司自公司自 2013 年以来市值上升超过年以来市值上升超过 5 倍。倍。我们通过分析全 球银行软件系统的市场格局、增长驱动力、龙头公司案例以及估值情况，希望能 够为中国银行 IT 投资与产业发展提供借鉴作用。 发现发现 海外银行市场概况：总规模增长稳健，美国市场集中度高。海外银行市场概况：总规模增长稳健，美国市场集中度高。根据 Celent 的预测， 2019 年全球银行 IT 总支出高达 2700

2、亿美元，2019-2022 年 CAGR 为 4.6%。美国 市场集中度较高，头部五家企业占据核心系统市场的 83%。欧洲市场相对分散， 存在国际厂商、本地供应商等不同类型企业。 行业增长驱动力：核心系统替换潮、第三行业增长驱动力：核心系统替换潮、第三方采购以及数字化转型。方采购以及数字化转型。 （1）银行核心 系统（CORE banking）处于银行 IT 的核心地位，在整体银行 IT 解决方案市场 447 亿中占比 1/3 左右，根据 Temenos 估计外购软件市场增速约 6%左右。根据 IBS 数据，海外银行核心系统更换自 2008 年高峰后在 2013 年达到最低谷， 此后逐年 回升

3、，2014-2018 年项目数的 CAGR 约 6.3%，带动了整体市场的回暖。 （2）海外 大型银行核心系统以自建为主，其他软件外购占比仅 20%，显著低于其他行业， 但是随着海外银行经营压力逐步增大，外购及与第三方合建正成为趋势，根据安 永的数据，仅 37%的银行希望内部单独开发新技术与新系统。 （3）数字化转型是 银行当下面临的共同挑战，开放银行、监管科技等需求持续上升，也推动银行在 中长期尺度上加大对于 IT 的投入。 行业龙头行业龙头 Temenos 案例：通过产品优势与并购实现扩张。案例：通过产品优势与并购实现扩张。 （1）Temenos 是代表 性的产品驱动型企业，通过 T24

4、等产品的持续研发，逐步形成完整产品线。T24 产品具备兼顾稳定性与应用灵活性、 持续升级、 大幅降低部署及运维成本等优势。 通过产品整合，公司实现了打通前后台 IT 系统、产品模块化/平台化，实现全方 位覆盖客户需求，同时为客户提供较大灵活性。 （2）同时，公司通过收购进入美 国市场，并布局 SaaS 业务。 （3）通过产品研发与并购，公司在新签客户数上相 对于竞争对手有较大幅度的领先，也成功进入了美国市场。 估值：相关公司估值：相关公司 P/E 较高，较高，EV/EBITDA 是更好的估值指标。是更好的估值指标。由于折旧摊销，银行 IT 公司净利润有一定失真，2018 年 P/E 年达到 4

5、0 x 甚至 50 x 以上。剔除折旧摊销 后，相关公司 EV/EBITDA 水平较低。同时其估值水平与 EBITDA 增速相关性更高， 可解释性更强。 投资建议投资建议 我们建议关注国内我们建议关注国内银行银行 IT 相关企业。相关企业。在信创、核心系统更换的推动下，国内银 行 IT 公司有望逐步迎来景气度提升，可能实现海外银行 IT 公司 2013-2018 年的 的基本面与估值的“双升” 。 风险风险 行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期；系统性估值回调。 黄丙延黄丙延 分析员 SAC 执证编号：S0080519050003 钱凯钱凯 分析员 SAC 执证编号：S0080513050004

6、 SFC CE Ref：AZA933 中金一级行业 科技 相关研究报告相关研究报告 科技 | 金融 IT： 央行推进 DC/EP 利好银行 IT， 关注潜在 资本市场开放政策 (2020.01.13) 科技 | 金融 IT：2019 年金融科技委员会会议召开，关 注普惠金融、银行 IT (2019.12.31) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 87 100 113 126 139 152 2019-012019-042019-072019-102020-01 相对值 (%) 沪深300 中金软件及服务 中金公司研究部：中金公司研究部：2020 年年 1 月月 16 日日 2 目录