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1、证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告“庖丁解牛”拆析招股书（十一）刘文正、解慧新、刘彦菁上美股份：传统国货美妆龙头，品牌矩阵梯度清晰多点发力2022年12月29日证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明摘要自主研发深耕护肤行业20年，母婴护理国货品牌排名第一。2019-2021年公司营收分别实现28.7/33.8/36.2亿元，2020-2021年同比增速17.6%/7.0%；2019-2021年归母净利润快速增长，分别实现0.6/2.0/3.4亿元，2020-2021年同比增速225.2%/66.6%。由于疫情反复影响公司在上海的生产和交付，2022H1上美股份出现收入、归母

2、净利润双双大幅降低的情况，分别同比降低31.1%/62.6%。公 司 以 韩 束、一 叶 子 和 红 色 小 象 为 支 柱 发 展 多 品 牌 战 略，2019-2022H1 三 大 品 牌 共 贡 献 营 收86.6%/91.8%/92.2%/93.0%，占比持续上升。护肤、洗护、母婴护理三驾马车拉动公司业务增长，未来市场前景广阔。根据弗若斯特沙利文报告，中国护肤品市场规模从2015年的2046亿元增加至2021年的4649亿元，CAGR为14.7%，预计未来将以10.1%的CAGR于2026年达到7527亿元。中国洗护行业市场规模从2015年的1514亿元增长至2021年的2679亿元，

3、CAGR为10.0%，预计未来将以7.7%的CAGR于2026年达到3878亿元。中国母婴行业市场规模从2015年的230亿元增长至2021年的535亿元，CAGR为15.1%，预计未来将以12.4%的CAGR于2026年达到959亿元。竞争优势：多品牌战略完善产品矩阵，自主研发&全渠道销售加固护城河。公司布局护肤、母婴护理及洗护三大潜力赛道，逐步完善从大众、中高端到高端的品牌矩阵；始终坚持产品自主研发，持续投入研发费用并自建中日两大科研中心，2021年公司的研发费用率在国内化妆品上市集团中排名第二，截至2022年6月30日，公司自主研发产品的收入已占总收入逾97%；线上及线下渠道分销产品，全

4、方位触达广大消费者，2019-2022H1线上渠道收入分别为15.0/25.4/27.0/9.3亿元，占比52.4%/75.2%/74.6%/73.8%。发展前瞻&募资用途：未来公司将以自主研发能力为核心，多品牌发展为战略，通过打造卓越的供应链管理体系，深耕前景广阔的细分市场，目标成为一家有影响力的世界级化妆品公司。此次共募集资金9.1亿港元，其中品牌建设活动投入2.9亿港元，基础研究和产品开发投入1.1亿港元，生产设施改造、自动化设备升级及产能扩张投入1.8亿港元，销售网络建设投入1.6亿港元，数字化及信息基础设施价建设投入0.7亿港元，运营资金及其他一般企业用途投入0.9亿港元。风险提示：

5、化妆品行业景气度下降；新品牌孵化和新产品开发不及预期；流量成本上升；募投项目不及预期13WrVbVkZdWqRzRsQ9PdNaQpNqQnPnPkPqRnPfQmPmM7NrRwPvPmOsNMYnRwP证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明2C O N T E N T S化妆品行业情况02上美股份竞争优势03公司概况01财务分析04募资用途05风险提示06目录证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告公司概况01.3证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明公司概况：专注于护肤品及母婴护理的多品牌化妆品公司 上美股份是一家多品牌化妆品公司，专注于护肤品及母婴护理产品的开发、制造与

6、销售。2015-2021年按零售额计连续位列国货化妆品公司前五名。公司以自主研发能力为核心，多品牌发展为战略，通过打造卓越的供应链管理体系，深耕前景广阔的细分市场，目标成为一家有影响力的世界级化妆品公司。01历史沿革：自主研发深耕护肤行业20年，母婴护理国货品牌排名第一4资料来源：公司招股书，公司官网，民生证券研究院200220032004200520142015201620202019上海黎姿化妆品有限公司成立上海卡卡化妆品有限公司成立（上美股份前称）推出专注植物护肤品牌“一叶子”日本红道科研中心成立一叶子成为中国市场份额第一的面膜品牌改制为股份有限公司，更名为上美股份上美科技园被药监局首批