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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究公司深度研究|国邦医药国邦医药 兽用化药龙头企业，业绩快速增长兽用化药龙头企业，业绩快速增长 国邦医药国邦医药（605507.SH）深度报告）深度报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 605507.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 26.01 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 吴天昊吴天昊 S0800520080002 13262686562 相关研究相关研究 公司自设立以来一直深耕医药、动物保健品领域，业绩快速增长公司自设立以来一直深耕医药、动物保健品领域，业绩快速增长。公司主要从事医药及动物保健品

2、领域相关产品的研发、生产和销售，在医药和动保两大板块中掌握产业链一体化优势，以原料药业务为核心，向上掌握关键医药中间体的制造，向下延伸至制剂。2017-2021 年营收 CAGR 达到 11.59%，归母净利润 CAGR 达到 41.12%。2022 年前三季度实现营收 41.13 亿元，同比增长 28.01%，前三季度归母净利润实现 7.21 亿元，同比增长 38.38%。公司深耕兽用化药赛道，市占率有望持续提升。公司深耕兽用化药赛道，市占率有望持续提升。公司从创立之初不断复制发展兽用抗生素类、抗虫杀虫药类动保原料药产品，2021 年动保板块营收占比达到 34%。公司氟苯尼考、恩诺沙星、强力

3、霉素等产品品牌优势明显，同时是马波沙星、沙拉沙星、地克珠利、环丙氨嗪、加米霉素等特色动保专用原料药主要供应商。未来随着产能释放，公司市占率有望持续提升，同时饲养周期向上带动动保产品的需求。医药板块平稳增长，原料药医药板块平稳增长，原料药+中间体一体化提升长期盈利能力。中间体一体化提升长期盈利能力。公司是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，主要产品阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素、盐酸环丙沙星等市场占有率高，行业地位突出。公司持续打造以中间体-原料药-制剂产业链一体化的布局。2021 年公司原料药营收 15.5 亿元，营收占比 34%，中间体实现营收 12.8 亿元，营收占比 28%

4、。盈利预测与评级：盈利预测与评级：基于公司产能逐步释放及动保板块市占率有望持续提升，预计 2022-2024 年公司整体营收 55.97/66.19/76.56 亿元，同比增长24.2%/18.3%/15.7%。2022-2024年归母净利分别为9.76/12.09/15.04亿元，同比增长 38.3%/23.8%/24.5%。给予公司 2023 年 16 倍 PE，对应目标价每股 35 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：行业政策变动风险、产品质量控制风险、原材料价格变动风险 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）4,206 4,50

5、5 5,597 6,619 7,656 增长率 10.6%7.1%24.2%18.3%15.7%归母净利润(百万元)810 706 976 1,209 1,504 增长率 153.6%-12.8%38.3%23.8%24.5%每股收益（EPS）1.45 1.26 1.75 2.16 2.69 市盈率（P/E）17.9 20.5 14.8 12.0 9.6 市净率（P/B）3.8 2.3 2.0 1.7 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -29%-21%-13%-5%3%11%19%2021-122022-042022-082022-12国邦医药原料药沪深300证券研究报告证券研

6、究报告 2022 年 12 月 28 日 公司深度研究|国邦医药 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 28 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 国邦医药核心指标概览.5 一、公司基本情况.6 1.1 公司布局医药和动保两大板块，掌握一体化产业优势.6 1.2 公司业绩稳健增长，盈利能力保持稳定.7 1.3 2021 年动保业务实现营收 15.33 亿元占整体营收 34%.7 1.4 2021 年前五大客户收入占比 8%，不存在大客户依赖性.8 二、长期立足动保行业，市场占有