三一重能-本优势助力陆风市占率提升加速布局双海上+海外-221228（18页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：风电装机由周期性正式步入成长性阶段。风电装机由周期性正式步入成长性阶段。随着 2021 年陆风进入平价时代，叠加大型化下产业链协同降本，风电装机正式由周期性走向成长性。根据现有招标水平以及“十四五”风电规划，在中性 预 期 下，我 们 预 计 2022-2025 年 国 内 海 风 装机 分 别 为5/10/15/18GW，对应年增长速度为 100%/50%/20%，陆风装机分别为 45/70/73/82GW，对应年增长速度为 56%/4%/12%。传承三一基因，做强风电行业，加速布局海外传承三一基因，做强风电行业，加速布局海外+海风市场。海风市场。公

2、司成立于 2008 年，是全球风电整体解决方案提供商。公司目前加速布局海上产品以及推动风机出海。2022 年公司在科创板上市，IPO发行价格 29.80 元，募集资金 54.71 亿元。预计公司 2022-2024年陆风营收将达 97、113、145 亿元，年增速达 10%、17%、28%，海风营收将达 0、7、23 亿元，2024 年增速达 202%。公司风机制造毛利率水平领先行业。公司风机制造毛利率水平领先行业。公司高毛利率水平主要得益于：1）轻量化设计。公司有效降低核心零部件的载荷，在风机上具有一定轻量化优势。据统计，在 2-5MW 机型上，公司机组单 MW吨数均低于行业平均；2）核心零

3、部件自供。对于核心零部件叶片与发电机公司已基本实现自供，对于其他重要零部件，如齿轮箱、轴承、轴承座等，公司会向联营企业采购部分。一体化布局不仅可以降低成本，也可在行业景气时保障零部件供应；3）创新性结构应用。与国内主流变压器下置方案不同，公司采用变压器上置，减少电缆线路损耗同时降低运营商建设、运维成本。盈利预测、估值和评级 我们预计公司 2022-2024 年分别实现净利 15.3、21.6、27.7 亿元，对应 EPS 1.29 元、1.81 元、2.33 元。公司当前股价对应三年 PE 分别为 24、17、13 倍。考虑公司正快速抢占风机市场，具备高成长性，根据 PEG 估值法，给予公司

4、0.9 倍 PEG，目标价 51.3元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 政策性风险、关联交易风险。公司基本情况（人民币）项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)9,311 10,175 10,597 13,384 18,731 营业收入增长率 528.57%9.28%4.15%26.30%39.95%归母净利润(百万元)1,372 1,591 1,534 2,157 2,766 归母净利润增长率 992.53%16.01%-3.59%40.62%28.22%摊薄每股收益(元)1.388 1.610 1.290 1.814 2.325 每股经营性

5、现金流净额 1.38 0.54 1.30 1.88 3.23 ROE(归属母公司)(摊薄)65.32%41.44%14.72%18.24%20.10%P/E 0.00 0.00 23.67 16.83 13.13 P/B 0.00 0.00 3.48 3.07 2.64 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,00028.0033.0038.0043.0048.0053.0058.00220622220819221016221213人民币(元)成交金额(百万元)成交金额 三一重能 沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1、风电需求

6、：能源转型推动需求增长，风电装机由周期步入成长.4 2、公司：传承三一基因，做强风电行业.5 3、成本优势助力公司快速提升市占率.7 3.1 成本优势下，低价竞争抢占市场.7 3.2 滚动开发风电场业务，贡献稳定收益.12 3.3 IPO 上市扩大公司产能+加速产品研发.13 4、盈利预测和投资建议.14 5、风险提示.15 图表目录图表目录 图表 1：光伏风电占全球发电量比例稳步提升（单位：%）.4 图表 2：目前陆上风电为全球成本最低的能源形式（单位：USD/KWh）.4 图表 3：国内风电装机开启“十四五”长周期景气.5 图表 4：公司已在风电领域发展 14 余年.5 图表 5：公司高管