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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 美腾科技（688420.SH）深度报告 射线选煤技术龙头，新技术从煤矿到非煤矿 2022 年 12 月 28 日 煤炭行业智能分选领域龙头，射线分选市占率超 60%。公司主要从事智能分选、智能工厂、感知仪器和智能管理四大核心产品线的研发、制造和销售。目前在智能矿物分选领域已经实现煤、铅锌、铜、萤石、铝矿、钒矿、磷等矿种的智能化分选，其中 TDS(XRT)智能干选机技术水平处于行业领先地位。下游绑定煤炭系大客户，积累较为优质丰富的客户资源，覆盖客户包括国家能源集团、山东能源、陕煤集团、山西焦煤等国有中大型煤炭集团企业，

2、前 20 强煤炭企业或其下属单位已累计覆盖 12 家。截至 2022 年 6 月 30 日，公司用于煤炭分选的光电分选机（即射线分选）累计销量 210 台，市场占有率约为 65%。460 亿替换需求开启，射选技术渗透率有望加速。将煤和矸石进行分离是煤炭加工过程中不可缺少的一步。煤矸分选方法分湿选与干选，湿法选煤是目前我国选煤厂常用的选煤方法，占比 95.76%，但随着国家对煤炭行业节能增效以及煤矿智能化要求的不断提高，湿法选煤的弊端日益凸显。而射线技术不耗水、不产生煤泥，节能环保、并可自主智能运行，2015 年起随着大数据技术的发展，有些企业开始进行高精度智能射线干选机的研发，智能射线干选技术

3、进入快速开发期，目前在动力煤分选方面从单位产能投入比、生产成本、分选效率等方面有优势。而且煤炭机械设备长期处于极端环境和高负荷工作状态，分选装备的使用寿命一般在 8 至 10 年，选煤装备迎来智能更新改造的存量替代需求，预计中国煤炭行业干法智能分选市场空间约 566 亿元，预计在设备更换大背景下，射选技术的渗透率有望提升。公司布局井下与末煤场景产品，并开拓矿山业务，产品延展性强。1）煤矿井下业务：煤矿井下预先排矸可以节省无效运输，减少地面矸石排放、节省地面矸石处理费用，提升出井原煤质量，经济效益明显，公司为全国“首个”研发出井下排矸设备且取得认证的公司，领先性明显；2）布局末煤市场：TGS 与

4、 TDS搭配形成了“全粒度级”、全干选工艺，不用水、不耗介、不产生煤泥，将颠覆未来煤炭行业分选现状，目前公司为市场“唯一”供应商；3）开拓矿山业务：公司基于在煤炭行业所积累的智能干选技术，逐渐向矿业分选领域推广，目前已经在磷矿、铝土矿、萤石、钒矿、铁矿、铅锌矿等矿物分选领域实现突破 并取得工业应用，为中低品位矿物综合利用提供了新的解决方案，未来在铜矿等 其他矿业分选领域具有巨大的发展潜力。投资建议：预计 2022-2024 年营业收入 5.27/7.03/9.16 亿元，实现归母净利率 1.29/1.76/2.33 亿元，对应的 EPS 为 1.46/1.99/2.64，PE 为 28/20/

5、15 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：1.行业的配套服务能力不及预期；2.“碳达峰”、“碳中和”对煤炭行业带来的中长期挑战风险；3.标准规范不够健全影响行业快速发展风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）384 527 703 916 增长率（%）19.3 37.4 33.4 30.3 归属母公司股东净利润（百万元）86 129 176 233 增长率（%）-6.3 50.7 35.7 32.7 每股收益（元）0.97 1.46 1.99 2.64 PE 42 28 20 15 PB 10.4 2.5 2.2 1.9 资

6、料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 12 月 27 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：40.65 元 分析师 李哲 执业证书：S0100521110006 电话：13681805643 邮箱：lizhe_ 分析师 罗松 执业证书：S0100521110010 电话：18502129343 邮箱： 美腾科技(688420)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 工矿业智能化新星，智能分选行业龙头.3 1.1 公司致力成为工矿业智能化引领者.3 1.2 智能分选设备通过检验，收入和利润快速稳步增长.4 1.3