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1、 1 公司研究公司研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 百普赛斯（百普赛斯（301080.SZ）重组蛋白重组蛋白 TOP2 企业，立足全球助力企业，立足全球助力生物药生物药发展发展 投资要点：投资要点：我国创新药管线削减对公司重组蛋白试剂需求压制有限我国创新药管线削减对公司重组蛋白试剂需求压制有限。重组蛋白试剂是生物药研发及生产中不可缺少的原材料。近年来生物药市场规模增速快。Frost&Sullivan称，2019-2024E全球生物药市场规模CAGR将达到10%。其中，CGT研发管线在过去5年间爆发。我们认为尽管行业内创新药管线有削减，但是从整体角度来看创新药市

2、场规模变化不会太大。另外，公司客户构成特点使得公司受国内创新药产业泡沫挤兑影响较小。公司公司聚焦工业用户聚焦工业用户，在，在其其所需产品上所需产品上优势大优势大。工业客户整体产生的经济效益要比科研客户高。公司对于全球药物研发的热门靶点均有覆盖。公司95%以上的重组蛋白均通过 HEK293 细胞表达生产，因此在制药工业上竞争力更强。目前公司单个产品平均应用检测数据个数为3.09 个，高于全球主要竞争对手，可节省客户资源。公司具有前瞻性的研发能力，可推出未来市场前景广阔的重组蛋白。公司不断迭代的研发平台和核心技术是公司前瞻性研发的保障。看好公司长期价值看好公司长期价值，非新冠，非新冠蛋白蛋白营收营

3、收增长潜力大增长潜力大。公司的产品和服务已覆盖超70个国家和地区，全球客户超6600家，已做到全球Top 20生物医药企业全覆盖。据Frost&Sullivan数据，2019年公司市场份额无论是在全球还是中国市场上，均在中国厂商中排名第二。公司的优异业绩只有小部分受益于新冠疫情的大规模需求，大部分还是来源于自身常规重组蛋白产品的优异表现。2020年公司新冠类重组蛋白营收占比仅约为1/4。2022年Q1-Q3公司境外非新冠重组蛋白收入增速大于50%。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：预计未来三年公司归母净利将分别达2.2亿、2.6亿、3.1亿。公司部分产品稀缺且研发能力优秀，将充分受益于全球

4、市场规模增长红利。考虑到公司成长属性明显，因此我们基于DCF确定目标价134元。公司当前股价为102元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：1）全球创新药产业恢复情况低于预期；2）公司海外业务拓展不及预期；3）公司误判市场未来研发的热门靶点。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）246 385 529 600 756 增长率 138%56%37%13%26%净利润（百万元）116 174 222 260 307 增长率 944%50%28

5、%17%18%EPS（元/股）1.45 2.18 2.78 3.25 3.83 市盈率（P/E）70.1 46.6 36.5 31.3 26.5 市净率（P/B）40.6 3.3 3.2 3.0 2.8 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table_First|Table_ReportDate 医药生物行业 2022 年 12 月 22 日 买入买入（首次评级）（首次评级）当前价格：102 目标价格：134 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）80/41 总市值/流通市值（百万元）8124/4159 每股净资产（元）31.51 资产负债率（%）5.78 一年内最高/最低（元）212.

6、55/101.55 上市以来上市以来股价相对走势股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 杨升松 执业证书编号：S0210520030001 邮箱： 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 50%40%30%20%10%0%10%2021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12百普赛斯沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨百普赛斯 投资要件投资要件 关键假设关键假设 1）参考 Fro