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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究公司深度研究|汇通达网络汇通达网络 深耕下沉零售市场，领先数字化赋能 汇通达网络（9878.HK）深度报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 09878.HK 前次评级-评级变动 首次 当前价格 38.9 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 许光辉许光辉 S0800518080001 021-38584237 相关研究相关研究 下沉市场下沉市场零售空间广阔，零售空间广阔，格局较为分散，格局较为分散，熟人经济是主要消费特征之一。熟人经济是主要消费特征之一。受益于人口多、购买力和购买欲上升等因素影响，我国下沉零售市场

2、发展空间广阔。据弗若斯特沙利文报告统计，2020 年中国下沉零售市场规模达到 15.1万亿元，约占中国整体零售市场的 79.2%；预计 2025 年，中国下沉零售市场规模将达到 20.6 万亿元，占中国整体零售市场的 80.2%。此外，下沉市场相较于一二线城市，熟人经济、“三高”品类占比突出、老人与小孩比例相对较高的三大消费特征突出，导致下沉市场对以夫妻老婆店为代表的线下零售依然具备较强粘性。目前下沉零售市场格局高度分散，2020 年按照面向下沉市场的交易业务规模计算，汇通达网络排名第一(阿里零售通与京喜通分别位列第二和第三)，但市场份额仅 0.7%。公司形成交易业务和服务业务的公司形成交易业

3、务和服务业务的双轮双轮驱动模式。驱动模式。1）夫妻老婆会员店的覆盖）夫妻老婆会员店的覆盖数量和单店收入贡献数量和单店收入贡献不断提升不断提升。公司通过不断升级和优化供应链以及仓配等能力，扩大品牌合作广度和深度，推动会员店数量的扩张以及单店销售额的稳步提升。截至 2022 年上半年，公司已形成覆盖中国 21 个省及直辖市、2.2万+个乡镇的零售生态系统，累计注册会员零售门店 191750 家，其中活跃会员店数为 65264 家，同比增长 62.6%。2）发挥发挥 SaaS+服务业务的协同性，服务业务的协同性，增强客户粘性。增强客户粘性。公司积极发展 SaaS，解决夫妻老婆店的运营痛点，同时组建

4、3000 人的客户经理团队，提供培训、售后服务等，赋能夫妻老婆店的数字化升级，增强会员粘性，从而反哺交易业务。截至 2022 年上半年，SaaS+订阅用户为 110781 家，付费用户为 27065 家，同比增长 179.7%。投资建议投资建议：我们预计 2224 年公司营收分别为 878.72/1173.97/1539.02 亿元，经调整归母净利分别为 4.40/5.96/8.40 亿元。考虑到公司业务由交易业务和服务业务两部分构成，我们采用 SOTP 估值法，给予 23 年目标价 57.01港元（按汇率 0.90 计算），首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；盈利能力下滑风险

5、；行业竞争加剧风险 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）49,632 65,764 87,872 117,397 153,902 增长率 14%33%34%34%31%归母净利润(百万元)197 328 440 596 840 增长率 0%66%34%35%41%每股收益（EPS）0.39 0.64 0.78 1.06 1.49 市盈率（P/E）100.05 60.12 44.72 33.05 23.44 市净率（P/B）-2.26 2.11 1.94 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -37%-26%-15%-4%7%18%29

6、%40%2021-122022-042022-08汇通达网络恒生指数证券研究报告证券研究报告 2022 年 12 月 27 日 公司深度研究|汇通达网络 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 27 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 汇通达网络核心指标概览.6 一、汇通达网络：面向下沉市场的领先服务商.7 1.1 历经十余年，打造下沉市场的零售生态.7 1.2 高管团队经验丰富，资历雄厚.8 1.3 交易业务和服务业务双轮驱动.9 二、下沉市场零售空间广阔，竞争格局仍为分散.