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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介公司简介 公司是依托 PVD 技术在全球领先的电子专用纳米级高端金属粉体制造企业，产品包括镍粉、铜粉、银粉、合金粉等，其中 MLCC用镍粉业务占 21 年毛利 90%以上。此外，公司向光伏用银包铜粉、负极用纳米硅粉等领域不断扩张。22 年 9 月，公司拟向实控人通过非公开募资不超过 8.3 亿元，主要用于补流或偿还银行债务。投资逻辑投资逻辑 22 年受疫情及行业周期波动影响，消费电子 MLCC 需求下降，车规等高端 MLCC 需求仍保持增长，预计 22 年全球 MLCC 需求量下降 3%。根据草根调研，当前 MLCC 原厂稼动率逐步回升，主动去库存向被动

2、去库存过渡，部分高容型号价格已结束倒挂，MLCC 周期已见底。全球 MLCC 制造商主要集中在日本、韩国和中国台湾，CR5超过 80%。国产替代浪潮下，大陆企业凭借产业集群效应带来综合成本优势和快速响应优势，在中低端MLCC市场占比有望逐步提升。镍粉用作 MLCC 内电极材料，预计 26 年全球 MLCC 市场规模为88 亿元，5 年 CAGR 为 7.73%。公司目前镍粉产线 162 条，粒径包括 80nm、180nm、300nm 等；第一大客户为三星电机，近五年销售额占营收比例在 60%以上，其他客户台湾国巨、台湾华新科、风华高科等均为全球前十大 MLCC 生产厂商。公司镍粉定价采用原材料

3、+加工费模式，21 年镍粉原材料占成本 52%，平均吨毛利 23 万元。公司依托制粉技术拓展光伏 HJT 银包铜粉领域，根据国金电新组预测，23 年 HJT 扩产规模在 60GW 以上，光伏银浆用量快速增长，降本需求下银包铜技术将批量导入，经测算 210 尺寸 HJT 采用银包铜浆料单耗下降 30%，总单瓦成本下降 0.04 元，较 PERC成本仅高 0.03 元。公司已搭建一条银包铜中试线，目前已有数百公斤的出货，预计明年出货量将实现快速增长。此外，负极用纳米硅粉目前仍处于客户评价阶段，将视认证情况开展产线布局。盈利预测、估值和评级盈利预测、估值和评级 预计公司 22-24 年营收分别为 8

4、.77 亿元、13.02 亿元、19.18亿元，归母净利润分别为 1.89 亿元、3.08 亿元、4.78 亿元，EPS分别为 0.72 元、1.18 元、1.83 元，对应 PE 分别为 62 倍、38 倍、25 倍。23 年公司有望受益 MLCC 行业周期底部反转、HJT 放量+降本需求下银包铜粉出货量快速增长，给予公司 23 年 60 倍 PE，对应市值 185 亿元，目标价 70.56 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 原材料价格波动风险；下游需求波动风险；汇率波动风险；客户集中度较高风险；项目建设不及预期风险；新领域拓展不及预期。公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民

5、币）项目项目 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)596 970 877 1,302 1,918 营业收入增长率 23.95%62.74%-9.54%48.41%47.35%归母净利润(百万元)159 238 189 308 478 归母净利润增长率 18.38%49.59%-20.56%62.89%55.45%摊薄每股收益(元)0.608 0.909 0.722 1.176 1.829 每股经营性现金流净额 0.64 0.38 0.01 1.57 2.21 ROE(归属母公司)(摊薄)11.17%14.98%

6、11.11%16.32%22.02%P/E 77.33 92.43 62.06 38.10 24.51 P/B 8.64 13.84 6.89 6.22 5.40 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,00037.0047.0057.0067.0077.0087.0097.00211227人民币(元)成交金额(百万元)成交金额 博迁新材 沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、聚焦 MLCC 用镍粉业务，金属粉体一体化延伸布局.5 1.1 技术全球领先的电子专用纳米级高端金属粉体制造企业.5 1.2 以镍粉销售为核心，经营业绩稳健.