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1、 研究报告 1 2022 年光伏产业信用风险年光伏产业信用风险 总结与展望总结与展望 在“双碳”目标的驱动下，我国光伏行业延续快速发展趋势。光伏行业制造端企业供需保持紧平衡状态。伴随行业快速发展，光伏产业全产业链企业资产和收入规模均有所提升，但受多晶硅价格不断上涨影响，以及光伏发电平价上网政策的实施推进，脱离“抢装”而形成电站投资的被动压力后，制造端企业营业利润率有所下降。但中国作为全球最大的光伏组件生产国和应用国，2023 年，在我国不断加速调整能源结构的形势下，同时叠加国内疫情放开，疫情所带来的不利影响将逐渐消除，预计国内光伏装机需求仍旺盛，将继续带动光伏全产业链企业的持续发展，国内光伏产

2、业未来发展前景良好。信用债方面，光伏行业债券类型以可转换债券为主，2022 年及 2023 年到期的公司债券和中期票据规模较小，存续债券以可转换债券为主，整体偿债压力可控。联合资信 工商评级四部|蔡伊静|马金星 研究报告 2 一、一、光伏产业光伏产业分析分析 进入进入 2022 年年后后，在在“双碳双碳”目标的驱动下目标的驱动下，下游装机需求下游装机需求的不断增长的不断增长，带动带动国内国内上游多晶硅、硅片和中游电池片产能不断扩张上游多晶硅、硅片和中游电池片产能不断扩张，我国光伏行业保持快速发展趋势。我国光伏行业保持快速发展趋势。近近年来，由于原材料多晶硅的供需错配，多晶硅年来，由于原材料多晶

3、硅的供需错配，多晶硅料料价格持续上涨，价格持续上涨，使得使得光伏产业光伏产业核心核心成成本大幅本大幅增加增加；硅片环节受益于较硅片环节受益于较强强的价格传导优势仍的价格传导优势仍维持维持较高的毛利率水平，但较高的毛利率水平，但同时同时也也对电池片和组件环节造成很大的成本压力对电池片和组件环节造成很大的成本压力。进入。进入 2022 年年 11 月后，受多晶硅产能相月后，受多晶硅产能相继释放继释放、硅片和电池片部分企业去库存、硅片和电池片部分企业去库存等多种因素影响，多晶硅价格迎来下跌等多种因素影响，多晶硅价格迎来下跌，并进，并进一步向下传一步向下传导导至至硅片和电池片。硅片和电池片。但多晶硅价

4、格传导至组件环节但多晶硅价格传导至组件环节周期周期较长，组件价格在较长，组件价格在短期内或将保持相对稳定状态，国内短期内或将保持相对稳定状态，国内“硅片硅片-电池电池-组件一体化组件一体化”企业盈利能力或将提企业盈利能力或将提升。升。2023 年，预计国内光伏装机年，预计国内光伏装机扩建扩建需求需求仍旺盛仍旺盛，将，将推动推动光伏产业制造端企业持续光伏产业制造端企业持续发展，国内光伏产业发展前景良好。发展，国内光伏产业发展前景良好。（一一）上游产业上游产业 1多晶硅多晶硅“双碳”背景下，我国加速能源转型，光伏装机需求激增，多晶硅作为光伏产业的核心原材料，其行业景气度呈现上行态势。同时，多晶硅作

5、为光伏产业最主要的成本构成部分，随着多晶硅价格攀升，中游和下游环节成本压力急剧加大。多晶硅生产技术方面，目前行业主流生产技术仍为三氯氢硅法（改良西门子法）。此外，随着硅烷流化床生产技术成熟度不断提高，下游市场认可度不断提升，颗粒硅开始迈入规模化生产阶段。供应方面，2021 年，全球多晶硅有效产能为 77.40 万吨/年，产量为 64.20 万吨。其中，我国多晶硅有效产能为 62.30 万吨/年，产量为 50.60 万吨。2022 年以来，通威股份有限公司（以下简称“通威股份”）、协鑫科技控股有限公司、新特能源股份有限公司等头部多晶硅企业加快扩产速度，叠加大量新进企业步入多晶硅生产行列，我国多晶

6、硅供给能力迅速提升，预计 2022 年底我国多晶硅名义总产能可达 112.20 万吨/年，但考虑到多晶硅投产周期长1，预计我国多晶硅有效产能为 85.70 万吨。同时，因Wacker 等国外多晶硅生产企业新增产能尚未释放，预计 2022 年底全球多晶硅有效产能为 100.6 万吨。1 多晶硅产能建设周期需 1218 个月，爬坡周期约为 36 个月 研究报告 3 表 1 20212022E 年全球多晶硅供需平衡表（单位：万吨）类型类型 2021 年年 2022 年（预测值）年（预测值）供应量 64.20 85.51 需求量 65.11 77.6294.66 差额差额-0.91-9.157.89