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1、证券研究报告新股研究报告化学制药 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/30 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 川宁生物（301301）传统业务加速恢复，合成生物学赋能未来高传统业务加速恢复，合成生物学赋能未来高增长增长 2022 年年 12 月月 26 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 周新明周新明 执业证书：S0600520090002 Z 证券分析师证券分析师 徐梓煜徐梓煜 执业证书：S0600522080001 市场数据市场数据 发行价(元)5.00 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF

2、)2.55 资产负债率(%,LF)46.58 总股本(百万股)2,222.80 流通 A 股(百万股)209.21 投资评级（暂无）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）3,232 3,671 4,175 4,641 同比-11%14%14%11%归属母公司净利润（百万元）111 412 513 650 同比-51%270%25%27%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.05 0.19 0.23 0.29 P/E（现价&最新股本摊薄）99.81 27.00 21.65 17.09 Table_Tag 关键词：关键词

3、：#第二曲线第二曲线 Table_Summary 投资要点投资要点 抗生素中间体基本盘稳定，合成生物学业绩弹性释放在即抗生素中间体基本盘稳定，合成生物学业绩弹性释放在即：川宁生物主要从事发酵类中间体的研发和生产，是抗生素中间体领域规模领先、产品类型齐全、生产工艺较为先进的企业之一。公司产能充沛，且在发酵技术、菌渣处理、成本等方面优势明显，抗生素中间体业务有望提供稳定基本盘。合成生物学业务提供业绩弹性，公司建立上海研究院后，在合成生物学领域加大投入，红没药醇等管线落地在即，未来 3 年规划至少 9 个项目，且管线产品丰富。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润CAGR 有望达到 25%。

4、公司成本、技术、环保等优势领先，是长期发展有力支撑公司成本、技术、环保等优势领先，是长期发展有力支撑：公司深耕发酵领域，独创 500 立方米发酵罐，大幅提升单批产量和效率，且在回收处理和菌渣制肥领域有所建树。成本方面，公司地处伊犁，在原材料、能源、人工、地理等方面成本明显低于内地，且公司与伊犁政府合作的20 万亩玉米田项目落地在即，将进一步降低公司成本。环保优势是发酵类企业的基石，公司通过多年研发和投入，形成了多项自主创新环保技术，在三废处理上国内领先，可满足未来长期绿色发展规划。合成生物学团队强大，研发管线丰富，项目落地在即：合成生物学团队强大，研发管线丰富，项目落地在即：合成生物学是发酵类

5、产品未来主流发展方向，在成本、环保等方面优势明显，已在医疗、化学品等多个方向实现量产应用。据 CB Insights 数据，2019 年全球合成生物学市场规模约为 53 亿美元，2024 年将达到 189 亿美元，2019-2024 年 CAGR 约为 28.8%。公司在上海建立合成生物学研究院，依托强大的研发团队、4 大底盘菌研发平台等，已有十数个项目管线，且部分管线有望短期落地。未来公司依托在合成生物学上的优势，有望打造合成生物学全产业化链条。盈 利 预 测 与 投 资 评 级：盈 利 预 测 与 投 资 评 级：我 们预 计 2022-2024 年 总 营 收 分 别为36.7/41.8

6、/46.4 亿元，同比增速分别 14%/14%/11%；归母净利润分别为4.1/5.1/6.5 亿元，同比增速分别 270%/25%/27%；基于公司 1）抗生物业务价格触底有望反弹，且随着放开需求快速恢复；2）红没药醇等合成生物学项目落地在即；3）合成生物学依托 4 大底盘平台，后续管线丰富；建议投资者积极关注。风险提示：风险提示：上游原材料涨价风险、合成生物学项目研发风险、合成生物学项目销售不及预期风险、市场竞争风险、核心技术人员流失风险。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 新股研究报告 2/30 内容目录内容目录 1.抗生素传统