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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 聚和材料（688503.SH）深度报告 全球光伏正面银浆龙头乘势而上 2022 年 12 月 23 日 公司是全球光伏正面银浆龙头，2021 年全球市占率达到 37.09%。公司始终专注于新型电子浆料研发、生产和销售，目前主要产品为太阳能电池用正面银浆。2020 年起，公司进入快速发展阶段，产品应用效率、客户认可度得到显著提升，2021 年公司正面银浆出货量 944.32 吨，全球市占率达到37.09%，位居行业第一。公司产能快速扩张，业绩持续创新高。公司通过新增、改造产线等方式扩张银浆产能，2021年银浆产能达到1

2、088.1吨，2019-2021年CAGR103.02%。2019 年以来得益于下游光伏电池行业规模持续扩张，公司正面银浆产品销量快速增长，公司业绩持续创新高，归母净利润从 2019 年的 7077.61 万元增长到 2021 年的 24677.61 万元，两年的增速分别为 75.55%和 98.62%，2022 前三季度公司业绩维持增长，实现归母净利润达 30256.89 万元。光伏产业发展前景广阔，银浆需求稳步增长。在绿色环保、节能减排的背景下，光伏产业发展前景广阔，根据国际可再生能源署（IRENA）预测，至 2050年光伏发电量将占全球总发电量的 25%，成为全球最大的清洁电力来源之一。

3、全球光伏装机规模不断增长，其中我国太阳能电池片产量占全球总产量比例较高且优势突出。2021 年，国内电池片产量约 198GW，同比增长46.9%，占全球太阳能电池片比例达到 88.4%。CPIA 预测 2022 年全国电池片产量将超过 261GW，同比增长 31.8%。光伏银浆是制备太阳能电池金属电极的关键材料，随着光伏装机规模不断扩大，预计光伏银浆需求将稳步增长。募投项目：提升产能和研发水平，提高抗风险能力。公司 IPO 募资资金净额29.20 亿元，用于建设常州聚和新材料股份有限公司年产 3000 吨导电银浆建设项目（一期）、常州工程技术中心升级建设项目和补充流动资金。常州聚和新材料股份有

4、限公司年产 3000 吨导电银浆建设项目（一期）建设完成后，公司将新增年产 1700 吨光伏银浆的生产能力，其中正面银浆产能 1200吨，背面银浆产能 500 吨。常州工程技术中心升级建设项目完成后，公司将提升研发水平，保持技术研发领域的优势。投资建议：光伏产业前景发展广阔，光伏银浆需求稳步增长，公司作为全球光伏正面银浆龙头，持续扩张产能，公司业绩释放可期。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.89/5.79/9.39 亿元，对应现价，2022-2024 年PE 依次为 40/27/17 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：应收款项回收风险；原材料供应商集中风险；原材

5、料价格波动 风险；流动性风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）5,084 6,730 8,213 13,091 增长率（%）103.1 32.4 22.0 59.4 归属母公司股东净利润（百万元）247 389 579 939 增长率（%）98.6 57.6 48.8 62.3 每股收益（元）2.21 3.48 5.17 8.39 PE 63 40 27 17 PB 12.6 3.4 3.0 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价日期为 2022 年 12 月 22 日）推荐 首次评级 当前价格：138.78

6、 元 分析师：邱祖学 执业证号：S0100521120001 邮箱： 分析师 张航 执业证书：S0100522080002 邮箱： 分析师 张建业 执业证书：S0100522080006 邮箱： 研究助理 孙二春 执业证书：S0100121120036 邮箱： 聚和材料(688503)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 聚和材料：全球光伏正面银浆龙头.3 2 光伏高景气带动银浆需求稳步增长.8 2.1 银粉是正面银浆关键原材料.8 2.2 政策推动产业技术革新，正面银浆国产化率不断提升.10 2.3 光伏行业高景气带动银浆需求稳步增长