【研报】行业配置：核心资产配置价值突出关注周期行业涨价带来的交易性机会-20200213[35页].pdf

《【研报】行业配置：核心资产配置价值突出关注周期行业涨价带来的交易性机会-20200213[35页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【研报】行业配置：核心资产配置价值突出关注周期行业涨价带来的交易性机会-20200213[35页].pdf（35页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 证券研究报告 策略研究策略研究 行业配置行业配置 核心资产配置价值突出，关注周期行业涨价带来的交易性机会核心资产配置价值突出，关注周期行业涨价带来的交易性机会 民生民生 FOCUS 2020 年年 02 月月 13 日日 民生民生 报告摘要：报告摘要： 基于资产分类的行业配置方法论和配置流程基于资产分类的行业配置方法论和配置流程 我们的行业配置思路是基于对个股及行业发展阶段的分类，将 A 股上市公司分为三大类：成长期公司，成熟期公司，处在探索期或者衰退期的公司。 成长期公司有相对确定持续高增长业绩，与宏观经济周期相关性较弱，估值中枢相对稳定。多集中在成长型行业，亦有部分出现在传统行业，但受益

2、于集中度提升、全球市占率提升、产品提价能力或上下游议价能力强等个性化因素，也能持续取得超越行业稳定增长。成熟期公司特点是盈利增速放缓、利润率稳定、产品渗透率较高、所处行业趋势与宏观经济趋势基本相同，按照对经济的弹性又可分为强周期和弱周期两类公司。弱周期公司有类债属性，强周期公司主要表现为对经济周期高 Beta 属性，具体包含六类周期动力：大宗商品价格周期、地产基建投资周期、地产后周期消费、信用周期、科技周期、猪周期。探索期和衰退期公司是企业生命周期两极，通常业绩不稳定或者持续下行，股价往往由市场风险偏好主导。 基于上述三大类资产的特性，我们的行业配置流程为： 1）优先考虑成长期公司，即机构投资

3、者长期重点关注的核心资产，配置抉择主要考虑估值水平偏离中枢程度和机会成本，若核心资产估值处于合理中枢下方，且六类周期性行业配置价值较低，则配置重点放在核心资产。 2）持续关注六大周期所处阶段，用高频数据跟踪，通过周期自身运行的时空规律以及领先指标来预判周期未来方向和强弱。周期指标接近下行尾声时开始逐步布局对应资产，在周期运行接近顶部时开始降低配置。 3）当市场风险偏好和流动性发生显著改善时，第三类资产往往有更大弹性。由此带来的风格切换往往影响机构投资者在行业配置层面要面对的“一线还是二三线”的问题。因此，在明确行业景气度周期后，也要考虑市场风险偏好、流动性环境、监管环境和增量资金属性，从而确定

4、对一二三线的配置比例。 节后经过调整核心资产节后经过调整核心资产配置价值突出配置价值突出 核心资产估值经调整再度回到合理区间下沿，以我们统计的 40 只基金长期重仓股为例，30 只标的 2020 年预测估值位于 50%分位数以下，近一半公司 2020年预测估值处于 30%分位数下，偏离估值中枢明显，具备明显配置价值。 月度配置建议：月度配置建议：超配白酒、建材、化工、地产、电子，关注资源品涨价带来的交超配白酒、建材、化工、地产、电子，关注资源品涨价带来的交易性机易性机会会 月度配置建议：月度配置建议：超配白酒、建材、化工、地产、电子，关注资源品涨价带来超配白酒、建材、化工、地产、电子，关注资源

5、品涨价带来的交易性机会的交易性机会。科技周期上行中长期逻辑没有被疫情打破，节后科技板块在市场大跌后快速修复，表明市场亦认可这一逻辑，但当前科技板块公募持仓和估值均处于历史高位，基本面再演绎出正向预期差可能性小，部分科技股短期需注意规避回调风险。地产销售处于周期底部，施工竣工高景气有支撑，且可能受益逆周期加码、基建托底、融资利率下行正向催化。2 月 12 日召开的政治局常委会强调，要更好发挥积极的财政政策作用，聚焦重点领域，优化地方政府专项债券投向，调动民间投资积极性，加快推动建设一批重大项目。钢铁、煤炭、地产、建筑行业估值均接近 2019 年 1 月初市场底部水平， 短期资源品和基建地产板块性

6、价比占优，关注资源品涨价带来的交易性机会。战略上关注公募重点持仓核心资产，核心资产经此轮调整估值回到合理区间下沿，出现性价比较高的配置机会。 风险提示：风险提示：政策变化风险，疫情扩散程度超预期政策变化风险，疫情扩散程度超预期 民生证券研究院民生证券研究院 Table_Invest 分析师：杨柳分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： (8610)85127730 邮箱： yangliu_ 分析师：分析师：李勇鹏李勇鹏 执业证号： S0100519120001 电话： (8610)85127730 邮箱： 分析师分析师：喻雅彬喻雅彬 执业证号： S01005200100