中创新航-行业黑马锂电先锋开启发展新征途-221222（20页）.pdf

1、 港股港股公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中创新航中创新航（03931）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 12 月月 22 日日 投资投资评级评级 行业行业 非必需性消费/汽车 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 19.7 港元 目标目标价格价格 40 港元 基本基本数据数据 港股总股本(百万股)1,772.30 港股总市值(百万港元)34,914.35 每股净资产(港元)18.57 资产负债率(%)44.68 一年内最高/最低(港元)38.45/15.00 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号

2、：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 行业黑马，锂电先锋行业黑马，锂电先锋，开启，开启发展发展新征途新征途 动力电池盈利触底回升，二线进入市占率扩张期动力电池盈利触底回升，二线进入市占率扩张期 价格传导价格传导+产线规模效应，动力电池盈利进入回升期。产线规模效应，动力电池盈利进入回升期。21 年来新能源车销量大幅增长，需求超预期导致供给不足，中上游材料纷纷涨价，电池盈利降至历史底部。车企主观引入二供车企主观引入二供+产线跑通，二线进入市占率扩张期产线跑通，二线进入市占率扩张期。目前宁德在全球占据 30-35%的份额，在国内占据接近 50%的份额

3、。基于供应链安全+降本+多样化需求考虑，车企天然有动力引入其他供应商，这就给其他电池厂带来甜蜜期。部分二线电池厂已完成从定点到大规模量产的跨越，未来市占率有望显著提升。中创新航：适时而变，涅槃重生终成锂电黑马中创新航：适时而变，涅槃重生终成锂电黑马 出身央企出身央企+军工，早些年专注商用车军工，早些年专注商用车+铁锂，后董事长刘静瑜临危受命，带铁锂，后董事长刘静瑜临危受命，带领公司开启崛起之路。领公司开启崛起之路。公司央企+军工出身，早些年专注商用车+磷酸铁锂路线，受补贴政策调整影响，商用车盈利空间受挫。2018 年，公司将重心聚焦乘用车，掌门人刘静瑜上任后大刀阔斧调整管理层、股权结构，引入锂

4、航金智、红杉凯辰等新股东。公司港股 IPO 后，金坛控股（金坛区政府全资持有）为公司第一大股东，通过下属企业金沙投资、华科工程、华科投资、金坛国发合计间接持有公司 25.54%股权。近些年来公司营收持续高增，近些年来公司营收持续高增，22Q1 毛利率修复明显。毛利率修复明显。公司 21 年实现营收68 亿元，同增 141%，22 年 Q1 营收达 39 亿元，同增 267%，21 年毛利率5.6%，22 年 Q1 回升至 8.2%。核心看点：产品力、制造力、客户多元化核心看点：产品力、制造力、客户多元化 产品力：中镍高压性价比产品力：中镍高压性价比优异优异，one stop 技术技术有望再创辉

5、煌有望再创辉煌。中镍高压可兼顾高能量密度、高安全性，成本明显低于高镍三元。公司全球率先采用中镍高压路线，配套广汽实现高销量。21 年 9 月，公司发布 One-stop Bettery，采用 0.25mm 超薄外壳+无传统壳盖，结合复合封装技术，实现结构重量降低 40%，空间利用率提升 5%，能量密度提升 7%，生产效率提升100%。制造力：收入起量迅速，毛利率稳步提升背后是强大的量产能力制造力：收入起量迅速，毛利率稳步提升背后是强大的量产能力。公司目前市占率跃居国内第三，与其他二线已拉开一定身位。市占率快速提升，背后少不了快速的产能释放+爬坡速度，公司新产线快速投产、新产品量产配套的能力极强

6、：如厦门一期投产后仅 2 个月，公司便实现在小鹏渗透率 5%到 40%的提升。产能规模扩张助力收入迅速起量，盈利能力持续改善。公司 22Q1 单 GWh 固定资产折旧为 0.35 亿元，较 21 年减少 12.5%，公司22 年 Q1 毛利率达 8.2%，较 21 年修复明显，随公司产能进一步扩张，降本增效有望加速，未来业绩增长可期。客户客户：从绑定大客户到走向多元化：从绑定大客户到走向多元化，不同时期做最优的选择，不同时期做最优的选择 过去，过去，“中航“中航+广汽”复刻当年“宁德广汽”复刻当年“宁德+宝马”成功之路，实现快速放量。宝马”成功之路，实现快速放量。18 年公司战略转型后，凭借高