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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/商业贸易/专营零售 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2022 年 12 月 21 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-23.01%-17.21%-11.41%-5.61%0.20%6.00%2021/122022/32022/62022/9商业贸易海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 凛冬已过，渐行渐明2022.12.05 2022 双十一总结：淡化增速，聚焦粘性20

2、22.11.29 巨子生物登陆港交所，重组胶原龙头产业前景广阔2022.11.07 Table_AuthorInfo 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email: 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email: 证书:S0850517040002 分析师:高瑜 Tel:(021)23219415 Email: 证书:S0850519080003 分析师:曹蕾娜 Tel:(021)23212214 Email: 证书:S0850522110001 2023 年的线下零售，我们在期待什么？年的线下零售，我们在期待什么？Tab

3、le_Summary 投资要点：投资要点：经历了经历了 2022 年的预期修复，面向年的预期修复，面向 2023 年我们认为应更多关注业绩弹性即兑现的确年我们认为应更多关注业绩弹性即兑现的确定性。节奏上，我们判断线下消费复苏驱动力：短期来自客流弹性，中期来自居民定性。节奏上，我们判断线下消费复苏驱动力：短期来自客流弹性，中期来自居民消费意愿和收入水平的提升，长期仍将回归行业自身的成长属性。从线下零售来看，消费意愿和收入水平的提升，长期仍将回归行业自身的成长属性。从线下零售来看，我们判断子板块业绩修复弹性排序：医美我们判断子板块业绩修复弹性排序：医美黄金珠宝黄金珠宝百货百货/潮玩潮玩超市。展望超

4、市。展望 2023年，虽仍面临诸多不确定性，但并不妨我们满怀憧憬！年，虽仍面临诸多不确定性，但并不妨我们满怀憧憬！医美：行业高成长期，短期需求坚挺，长期渗透提升。医美：行业高成长期，短期需求坚挺，长期渗透提升。（1）复盘：）复盘：1Q20 疫情后，板块收入恢复领先于大盘，利润恢复略慢，毛利率基本平稳，研发推新等致费率提升；板块估值持续高位，我们判断主要与行业成长的稀缺性及牌照门槛高等有关；板块走势主要受监管和疫情等因素扰动。（2）展望：）展望：医美用户客群偏高端，需求粘性强，受经济和消费景气度影响低，板块成长属性强，疫中有增长，疫后恢复快，长短期逻辑兼备。疫后恢复速度上，非手术类优于手术类；业

5、务结构上，我们判断机构新客占比仍有较大回升空间。我们预计，“强监管+严整治”下非合规产品加速出清，本质上为合规企业发展提供更大空间，医美龙头优势进一步巩固。黄金珠宝：疫后修复显著，马太效应强化，估值底部。黄金珠宝：疫后修复显著，马太效应强化，估值底部。（1）复盘：）复盘：1Q20 疫情后，板块收入修复领先，净利率波动大、弹性高，品类结构变化致毛利率略降，随着门店网络扩大、规模效应提升，销管费率稳中有降；超额收益源于旺季增长，板块涨跌幅受疫情、金价及节假日和婚庆等消费场景影响；目前板块估值重回底部区间。（2）展望：）展望：限额以上黄金珠宝疫后回暖趋势明显，复苏周期长且反弹力度高于大盘，我们认为黄

6、金珠宝的疫后恢复受益婚庆需求回补和黄金产品旺销。疫情下行业尾部加速出清，龙头企业经营韧性凸显，借助加盟模式快速扩张，抢占优质点位，未来有望更快更充分释放业绩弹性。潮玩零售：海外复苏强劲，国内消费回暖后有望接力。（潮玩零售：海外复苏强劲，国内消费回暖后有望接力。（1）名创优品：名创优品：短期业绩主要由海外复苏驱动，贡献公司收入、提升经调净利，毛利率增长由海外复苏+品牌升级共同驱动；展望未来，我们建议关注海外市场的亚洲（除中国）地区跨境游，以及国内市场的客流弹性与中长期下沉空间。（2）泡泡玛特：）泡泡玛特：疫情管控及消费疲软显著影响公司销售，但高比例线上业务可部分对冲线下客流影响；2021 年以来