杰华特深度报告：大陆稀缺虚拟IDM玩家率先布局服务器DCDC-221219（42页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：买入买入（首次首次覆盖覆盖）市场价格：市场价格：分析师：王芳分析师：王芳 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120002 Email： 分析师：杨旭分析师：杨旭 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120001 Email： 分析师：赵晗泥分析师：赵晗泥 执业证书编号：执业证书编号：s0740522100004 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)447 流通股本(百万股)52 市价(元)38.26 市值(百万元)170.97 流通市值(百

2、万元)19.89 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）407 1,042 1,425 2,279 3,422 增长率 yoy%58%156%37%60%50%净利润（百万元）-270 142 160 282 508 增长率 yoy%-238%153%13%77%80%每股收益（元）-0.60 0.32 0.36 0.63 1.14 每股现金流量-0.20-0.72

3、1.22 0.66 0.87 净资产收益率-58%15%16%23%31%P/E-63.3 120.4 107.0 60.6 33.6 P/B 37.1 18.2 16.8 14.0 10.3 备注：PE、PEG、PB、市值均以上市发行价计算 报告摘要报告摘要 海外背景海外背景+20 余年工作经验的师兄弟联手创业，多产业伙伴入股。余年工作经验的师兄弟联手创业，多产业伙伴入股。公司于 2013 年成立，最初以 ACDC 芯片起家，后重点布局 DCDC、线性电源。目前公司已基本构建起较完整的全品类模拟芯片产品线。公司两位创始人 ZHOU XUN WEI 和黄必亮为师兄弟，具备海外博士+超 20 年

4、从业经历，目前为公司的实际控制人、一致行动人，合计持股 47.05%。此外，公司获得多家产业内公司投资。大陆虚拟大陆虚拟 IDM 先行者，轻资产模式并重研发与工艺。先行者，轻资产模式并重研发与工艺。不同于国内其他模拟公司的 fabless 模式，公司采用虚拟 IDM 模式。虚拟 IDM 模式专注设计，同时深入工艺的开发和优化，但不拥有生产产线，对工艺技术的掌握程度是虚拟 IDM 模式和 fabless 模式的实质差异。目前公司已掌握多产品线高中低压完整制造工艺，构建了 0.18um 的 7-55V 中低压 BCD 工艺、0.18um 的 10-200V 高压 BCD 工艺，以及 0.35um

5、的 10-700V超高压 BCD 工艺等三大类工艺平台。500 多亿美元黄金赛道，广阔国产替代空间。多亿美元黄金赛道，广阔国产替代空间。模拟芯片（信号链+电源产品）2021 年合计市场超 500 亿美元大市场，目前主要被海外厂商垄断，其中 TI 和 ADI 2020 年分别占模拟市场的 29%、19%。而公司 2021 年营收为 10 亿元，市占率不到 1%，替代空间广阔。从产品数量看，海外大厂 TI 和 ADI 料号数量分别达 80000 多种、75000种；而根据公司招股说明书及官网公开产品看，目前公司现已拥有 1,000 款以上可供销售、600 款以上在研的芯片产品型号，重点布局 buc

6、k 转换器、负载开关和 USB 开关、LED 驱动、ACDC 几大品类。重点布局通信、汽车、计算存储领域，与大客户共成长。重点布局通信、汽车、计算存储领域，与大客户共成长。从产品分布看，公司 ACDC 发展较早，为公司其他产品的研发提供支撑，此后重点转型 DCDC 和线性电源两大业务，在 22H1 该两类产品的占比分别为 48%、29%。从下游分布看，2021 年消费电子占比下降至 40%，通讯上升至 30%，剩余工业占 17%、计算与存储约占 12%，汽车电子约占 1%；其中通信领域上升较快主要是 2021 年公司在 A 客户端多类产品放量。此外公司官网显示，公司已布局至少 10 余种车规产