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1、2022报告 埃尔坡研究 2022 The Reports AIRPO Research JUSTIFIED TRUE BELIEFAIRPORESEARCH埃尔坡 机场商业评论全局视角|机场实践行业研究机场商业能否成为下一个独立上市板块？Can Airport Commerce be Recast to a Separate Shares Listing of the Group?Contact us联系我们18917702113infoairpo.co埃尔坡、机场商业评论www.airpo.co上海市黄浦区茂名南路205号瑞金大厦1702室JUSTIFIED TRUE BELIEF.出品埃

2、尔坡研究中心主编祝伟龙作者羊思南、王泽范、王梓丞美编王冬炜日期 2022年10月14日 Copyrights版权本报告由上海埃尔坡商业管理有限公司（简称：埃尔坡公司，英文名：AIRPO Commerce Management Co.,Ltd,Shanghai）与埃尔坡研究中心（AIRPO Research Institute）共同完成。本册著作权归埃尔坡公司及埃尔坡研究中心联合所有。2022 AIRPO.All Rights Researved.4埃尔坡研究 AIRPO RESEARCH5近二十年来，中国再无机场单独实现上市。该行业现象的背后原因主要在于2009年发布的民用机场管理条例明确规定

3、机场为公共基础设施，强调其安全性与服务性，但这并不意味着机场从此便与境内资本市场股权融资无缘。后疫情时代，零星爆发的新冠疫情与未曾松懈的防疫工作导致整体客流量长期处于低位，机场行业普遍亏损已成常态；另一方面，疫情防控成为各地政府财政预算的首要考量，非急需非刚性支出受到大幅压减，一定程度上封锁了机场惯常依赖的资金渠道（主要为政府补贴与政策性银行贷款）。当前我国民航业所面临的种种困难和挑战，表象上看是为疫情冲击所致，可一旦将“现代企业治理体系”这一参照系引入当前经济形势，我们便会发现更深层、更本质的系统性矛盾。我们认为，机场应当跳出公共基础设施的定位陷阱，敢于和善于突破创新。真正的现代机场企业应该

4、兼重公益性和商业性，积极谋求资本化运作与市场化经营。其中，可持续的多元化融资手段是机场企业突破创新的牛鼻子，可以成为机场的优先探索方向。本文首先对我国已上市机场的股票融资（首发上市）与再融资（增发、配股等）进行整理归纳，并系统性地分析与阐述其他机场上市失败的原因。其次，针对民航管理条例的属性限制，我们对近几年行业内企图实现“曲线上市”的案例进行了深度的调查研究。最后，基于行业案例的全面梳理成果（包括90年代至今成功上市、上市失败以及正在谋求上市的机场公司），并结合当前经济大环境、融资政策与趋势等影响因素，我们在市场上首次创造性提出机场行业完全可能，但长期被忽视的一条推进资本化运作的路径。Pre

5、face前言2022 AIRPO.All Rights Researved.6埃尔坡研究 AIRPO RESEARCH7Report报告正文01成功上市的机场Achieved Airports截至目前，国内已有六家机场公司成功上市，按上市时间排序依次为厦门空港、上海机场、深圳机场、首都机场、美兰空港和白云机场。调查显示，这六家机场在首发上市后，还以资产注入、置换、收购、重组等后续资本化操作，逐步实现资金与资源的最优配置，进一步提高企业的市场化水平。增发与配股是上市公司为了融资而再次发行股票的行为，两者的区别在于配股是对原有股东，增发既可以对原有股东也可对其他投资者。在如今政策鼓励各类国有企业通

6、过资本化运作募集资金促进现代化变革的背景下，上市机场公司通过增发或配股为机场改扩建或其他经营性项目提供资金支持成为首选。根据埃尔坡研究中心统计显示，已上市机场公司的再融资操作主要有：1.通过增发与配股获取机场建设/营运资金；2.以定向配售股票的形式换取有形资产（比如候机楼、飞行区、停车场的固定资产）/无形资产（比如机场物流公司的股权）。1.1 首发上市1.2 增发与配股厦门空港1996年1998年2月1998年4月2000年2002年2003年上海机场深圳机场首都机场美兰空港白云机场日期机场类型金额用途1997.8.25厦门机场配股（10配2.5）53634万元购置候机楼资产；偿还母公司工程代