【东方证券】多资产配置周报：提名沃什不改美元信用弱化格局-260203（11页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。资产配置|定期报告 研究结论研究结论 上周我们提示注意黄上周我们提示注意黄金金/商品短期波动抬升。商品短期波动抬升。近一周（2026 年 1 月 26 日-2 月 1 日，下同），黄金/商品在周初快速冲高后回落，风险资产波动较大。预期层面：地缘动荡抬升全球经济风险评价的大背景不变，预期层面：地缘动荡抬升全球经济风险评价的大背景不变，特朗普特朗普提名沃什提名沃什不改当不改当前美元信用弱化格局，在国内风险评价稳步下降的背景下，国内权益相对占优；长前美元信用弱

2、化格局，在国内风险评价稳步下降的背景下，国内权益相对占优；长期看期看，黄金黄金/商品商品仍具配置价值，但需消化短期情绪过热带来的交易影响。仍具配置价值，但需消化短期情绪过热带来的交易影响。国内节前景气回落，结构分化加剧，风险评价稳步下行。1 月制造业 PMI 为 49.3%（50.1%），重返枯荣线以下。受春节时间明显偏晚影响，1 月才步入传统生产淡季，春节因素对当月生产数据形成显著扰动。政策对“供强需弱”的关注有望为 2026 年带来更多内需亮点，拉动消费和投资重拾升势，国内风险评价仍稳步下行。美联储主席提名引发市场震荡，关注 Q2 降息预期重启。特朗普提名凯文 沃什为下一任美联储主席，沃什

3、主张货币与财政纪律分离，反对通过宽松政策为财政赤字融资，市场担忧其上任后将推迟甚至取消原定降息路径。但我们认为在美国财政赤字高企未解的背景下，缩表缺乏根据，特朗普提名沃什不改当前美元信用弱化格局，如果后续美国失业率上升超过4.5%，新增就业持续低位，预计降息空间将重新打开，资产价格回到延续传统降息交易路径。全球主要商品期货交易所再次上调保证金。芝商所集团（CME Group）宣布上调旗下贵金属品种的交易保证金要求；上海黄金交易所宣布：若 2月 2 日白银延期合约出现单边市，保证金比例从 20%上调至 26%，涨跌停板从 19%调整至 25%。和前一次期货交易所上调保证金相比，贵金属和工业金属的

4、筹码结构更为拥挤，需要消化短期交易结构恶化的影响。交易层面：交易层面：黄金黄金/商品短期商品短期不确定性不确定性上行上行。从收益因子看，近一周风险资产趋势延续，A 股/黄金/商品趋势仍强；美股整体震荡；中债反转信号转弱；美债趋势转弱。从资产波动看，商品短期和中期不确定性上行；黄金短期不确定性大幅上行，中期不确定性略有抬升；A 股短期情绪回落，中期不确定性平稳；美股短期情绪回落，中期不确定性上行；中债、美债短期情绪回落，中期不确定性下降。风险提示风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律；2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。报告发布

5、日期 2026 年 02 月 03 日 郑月灵 执业证书编号：S0860525120003 021-63326320 周仕盈 执业证书编号：S0860125060012 021-63326320 董翱翔 执业证书编号：S0860125030016 021-63326320 预期的变化利好中盘蓝筹：20260126A 股风格及行业配置周报 2026-01-28 美/日风险评价上升，贵金属及低风险特征权益占优：20260126 多资产配置周报 2026-01-26 CTA 策略仍强，指增和中性策略回暖：20260119 多策略及理财配置周报 2026-01-22 风偏继续向中间集中：2026011

6、9 多资产配置周报 2026-01-20 以对冲配置思路应对美股/黄金“畏高”2026-01-19 国内风险评价稳步下行，A 股/商品占优：20260112 多资产配置周报 2026-01-13 配置关注权益商品，行业聚焦中盘蓝筹：资产配置月报 202601 2026-01-04 提名沃什不改美元信用弱化格局 20260202 多资产配置周报 资产配置|定期报告 提名沃什不改美元信用弱化格局 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目目 录录 一、多资产周表现：黄金/商品冲高回落.4 二、预